报告投资评级 - 增持（维持） [1][6] 报告核心观点 - 公司风机业务出货与盈利大幅提升，海上风电市场份额领先，海外业务增长强劲，但风电场开发业务受政策影响短期下滑，绿色甲醇项目进展顺利，未来有望贡献利润弹性，基于风电场运营及转让业务短期承压，报告下调了未来两年盈利预测，但维持“增持”评级 [4][6] 财务表现与预测 - 2025年业绩概览：2025年公司实现营业收入730.23亿元，同比增长28.79%，实现归母净利润27.74亿元，同比增长49.12%，扣非归母净利润26.13亿元，同比增长47.03%，毛利率为14.18%，同比提升0.38个百分点，但业绩因电站转让业务不及预期和资产减值影响而低于市场预期 [4] - 盈利预测调整：报告下调了2026-2027年归母净利润预测至41.12亿元和51.07亿元（原预测值为51.20亿元和55.71亿元），并新增2028年预测为59.25亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.97元、1.21元和1.40元 [6] - 未来增长预测：预计2026-2028年营业总收入分别为819.50亿元、921.42亿元和1065.67亿元，同比增长率分别为12.2%、12.4%和15.7%，预计同期归母净利润同比增长率分别为48.2%、24.2%和16.0% [5][6] - 盈利能力指标：预测毛利率将从2025年的14.2%持续提升至2028年的15.5%，净资产收益率（ROE）将从2025年的6.4%提升至2028年的11.2% [5] - 估值水平：基于2026年3月27日收盘价27.45元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为28倍、23倍和20倍 [5][6] 风机业务分析 - 出货与收入大幅增长：2025年公司风机对外销售容量达26.63GW，同比增长65.87%，风力发电机组及零部件销售收入为572.05亿元，同比增长46.98% [6] - 海上风电市场份额领先：2025年公司在国内海上风电新增装机中，以2.09GW的规模和37.9%的市场份额，首次登顶国内海上风电整机制造商榜首 [6] - 海外业务快速增长：2025年国际业务实现销售收入180.82亿元，同比增长50.59%，海外在手订单达9,270.17MW，同比增加31.83% [6] - 毛利率显著提升：在风机价格回暖及海上、海外业务驱动下，2025年风机及零部件业务毛利率达到8.95%，同比大幅提升3.9个百分点 [6] 风电场开发业务 - 收入下滑：受新能源上网电价政策变动影响，2025年风电场开发收入为86.94亿元，同比下滑19.90% [6] - 装机与转让情况：2025年公司自营风电场新增权益并网装机容量2.50GW，转让权益并网容量138.45MW，转让风电场项目股权投资收益为1.37亿元 [6] 绿色甲醇业务进展 - 订单与项目进展：2025年公司绿色甲醇新签订单15万吨，在手订单超过75万吨，兴安盟绿色甲醇项目（一期25万吨）已于2025年9月一次开车成功，实现了全球最大规模绿色甲醇项目的高效率建设和全流程打通 [6] - 未来发展模式：公司计划以“自主开发+合作开发”的双轮驱动模式，布局绿色甲醇及衍生品的生产与销售，该业务有望在未来释放利润弹性 [6] 市场与基础数据 - 股价与市场数据：截至2026年3月27日，公司收盘价为27.45元，一年内最高价与最低价分别为37.03元和7.64元，市净率为3.0倍，股息率为0.51%，流通A股市值为923.28亿元 [1] - 公司基础数据：截至2025年12月31日，每股净资产为9.18元，资产负债率为71.66%，总股本为42.24亿股，流通A股为33.64亿股 [1]