报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际糖价短期预计震荡略偏强，郑糖预计趋势性偏强，建议低多高平；可多美糖空郑糖；卖出看跌期权 [10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面：SR09收盘价5467，跌20，跌幅0.36%，成交量251879，持仓量313969；SR01收盘价5615，跌19，跌幅0.34%，成交量18810，持仓量36191；SR05收盘价5441，跌23，跌幅0.42%，成交量405297，持仓量304083 [3] - 现货价格：柳州报价5480，昆明5325，武汉5790，南宁5480，鲅鱼圈0，日照5650，西安5920；南宁涨跌10，其余地区涨跌为0；基差方面，柳州39，昆明 -116，武汉349，南宁39，鲅鱼圈0，日照209，西安479 [3] - 月间价差：SR05 - SR01价差 -174，跌4；SR09 - SR05价差26，涨3；SR09 - SR01价差 -148，跌1 [3] - 进口利润：巴西进口ICE主力14.77，升贴水0.36，运费41.75，配额内价格4430，配额外价格5641，与柳州价差 -161，与日照价差9，与盘面价差 -200；泰国进口ICE主力14.77，升贴水1.14，运费18，配额内价格4254，配额外价格5441，与柳州价差39，与日照价差209，与盘面价差0 [3] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 3月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量130.9万吨，同比减幅29.67%；甘蔗ATR为99.29kg/吨，同比增加0.42kg/吨；制糖比为4.86%，同比减少25.27%；产乙醇4.6亿升，同比增幅3.84%；产糖量0.6万吨，同比降幅88.60%。2025/26榨季截至3月上半月，累计入榨量60366.7万吨，同比降幅2.21%；甘蔗ATR为138.25kg/吨，同比减少3.07kg/吨；累计制糖比为50.61%，同比增加2.53%；累计产乙醇329.62亿升，同比降幅4.21%；累计产糖量4025万吨，同比增幅0.71% [5] - 截至3月底广西收榨糖厂过半，3月单月糖产量预计140 - 150万吨，达近十个榨季第高，同比大增110 - 120万吨；25/26榨季截至3月底累计糖产量预计突破700万吨；3月国内食糖价格同步走强，广西现货报价月度涨幅120元/吨；3月单月糖销量预计60万吨左右，同比基本持平 [6][8] - 3月27 - 30日广西新增9家糖厂收榨，其中大型糖厂4家。25/26榨季广西已有37家糖厂收榨，同比减少36家，收榨产能33.2万吨/日，同比减少24.05万吨/日。目前收榨糖厂集中在桂南地区，钦州、防城港蔗区糖厂已全部收榨，柳州、河池蔗区仍未收榨 [8] 逻辑分析 - 国际方面，本榨季印度糖产增幅大概率不及预期，全球主要糖业机构下调2025/26和2026/27榨季全球糖产预期，国际油价较高，预计国际糖价偏强 [9] - 国内市场，处于压榨高峰期，本榨季白糖产量大概率增加且增幅不小，1 - 2月食糖进口量较大有一定利空；但糖价偏低，国际糖价大涨使内外价差缩小，预计国内糖价小幅度跟随 [9] 交易策略 - 单边：国际糖价短期预计震荡略偏强，郑糖预计趋势性偏强，建议低多高平 [10] - 套利：多美糖空郑糖 [11] - 期权：卖出看跌期权 [12] 第三部分 相关附图 - 包含广西和云南月度库存、产量，柳州白糖现货价格、柳州 - 昆明糖现货价差，白糖9月、1月、5月基差，郑糖5 - 9、9 - 1、1 - 5价差等图表 [14][18][20][24][25][28]