核心观点 - 油运行业已进入“超级牛市”，高景气度预计将持续数年，并维持“增持”评级 [3][5] - 行业核心驱动力来自2022-2025年两阶段的结构性变化，即使没有地缘冲突，高景气也将持续 [5] - 2026年中东局势为“灰色市场”变化提供契机，可能带来“供需意外”期权，驱动行业进入可持续的超高景气阶段 [5] 油运长逻辑：两阶段成就“超级牛市” - 第一阶段（2022年初开启）：俄乌冲突引发全球油运贸易重构，俄欧航线“舍近求远”显著拉长航距，导致吨海里需求大增超一成，驱动产能利用率升至阈值，行业景气显著上升 [5] - 第二阶段（2025年开启）：OPEC+自2025年4月转而增产，开启全球原油供给增产周期，下半年南美大幅增产且将持续；同时美国对俄罗斯加码制裁导致印度增加合规VLCC需求，共同驱动油运产能利用率越过阈值并进入高景气 [5] - 特别关注点：长锦商船（SINOKOR）积极控制VLCC超百艘，在高产能利用率下，现货市场运价对供需边际变化极为敏感，即使小幅运力控制亦可驱动运价飙升 [5] 油运意外期权：灰色市场变化与中东局势 - 灰色市场现状：过去数年，美国对伊朗、俄罗斯、委内瑞拉的石油制裁催生了巨大的“灰色市场”，大量本该拆解的老旧油轮作为“影子船队”持续服务，分流了合规市场运力；2025年以来美国加强制裁，全球17%的VLCC（普遍为20岁以上老旧油轮）已被制裁 [5] - 潜在变化契机：若未来伊朗等制裁取消，其出口将转为合规需求，而相关的“影子船队”因老旧难以转回合规市场，将导致油运出现超高景气且可持续数年 [5] - 2026年中东局势影响： - 短期：霍尔木兹海峡受阻导致原油供给缩减和贸易紊乱，推动油运运价创历史新高，中国船队通过灵活调整航线展现超预期价值 [5] - 中期：若海峡恢复通航，能源战略安全可能驱动全球补库抢运需求，有望保障高景气持续 [5] - 长期：需重点关注中东格局与灰色市场变化，制裁取消带来的影响将是可持续数年的超高景气，而非脉冲式影响 [5] 油运供给与估值：供给刚性支撑高景气持续 - 供给瓶颈显著：油运业拥有难得的供给瓶颈，将保障高景气可持续数年，从而为估值提供空间 [5] - 新船订单与交付：2026年以来，高景气预期驱动VLCC新下单，目前在手订单占比已升至22%，且已排期至2030年；考虑到船厂船台紧张，预计未来数年内难有新增交付 [5] - 船队加速老龄化：油轮正处于加速老龄化阶段，未来五年27%的VLCC将超过20岁，即使在手订单如期交付，也难以维持20岁以下运力的规模 [5] - 结论：预计未来数年油运主流市场供给刚性持续，将保障高景气可持续数年 [5] 投资策略与重点公司 - 策略：油运战略价值凸显，中国船队价值将超预期，期待超高景气持续，维持油运“增持”评级 [5] - 推荐公司：中远海能（A/H）、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁 [5] - 重点公司盈利预测（2026年3月30日数据）： - 中远海能 (600026.SH)：市值1，295亿元人民币，预计2026年净利润66亿元人民币，对应2026年预测市盈率（PE）20倍 [6] - 中远海能 H (01138.HK)：市值917亿港元，预计2026年净利润66亿元人民币，对应2026年预测PE14倍 [6] - 招商轮船 (601872.SH)：市值1，381亿元人民币，预计2026年净利润71亿元人民币，对应2026年预测PE19倍 [6] - 招商南油 (601975.SH)：市值208亿元人民币，预计2026年净利润13亿元人民币，对应2026年预测PE16倍 [6] - 中国船舶租赁 (03877.HK)：市值148亿港元，预计2026年净利润23亿元人民币，对应2026年预测PE6倍 [6]