报告投资评级 - 行业投资评级：看好，维持 [7] 报告核心观点 - 钽是一种供应高度集中、具有战略属性的小金属，当前正经历由供需缺口和战略补库驱动的价格上涨周期 [3][6] - 需求侧，AI芯片（尤其是聚合物钽电容）和高温合金等领域需求旺盛，推动“十五五”期间全球钽需求复合增速有望超过15% [6][38] - 供给侧，占全球供应约52%的刚果金发生矿难，导致约15%的全球钽矿供应停产，加剧了供给短缺 [6][51] - 历史复盘显示，钽价在上涨周期弹性突出，下游因终端成本占比低且对性能关键，对涨价接受度高，例如1980年和2000年累计最大涨幅达498%和547% [3][6] - 剔除通胀影响，当前钽价（以3月27日实际价格79美元/磅计）相较1980年和2000年均价（128美元/磅）仍有62%的上涨弹性，若供需缺口持续，价格可能进一步上涨 [3][59] 根据目录总结 钽行业概述与供需格局 - 钽是第三大难熔金属，具有优异的化学稳定性、耐蚀性、导电性等性能，主要应用于电容器（33%）、高温合金（19%）和半导体芯片制造（17%）等领域 [6][18] - 2020-2024年，全球钽平均年消费量超2000吨金属量，需求年复合增长率达14% [6][21] - 供给高度集中，全球约70%的钽精矿产自非洲，仅刚果金就占全球供应的52%，供应链风险高 [6][42] 需求分析：AI与高温合金驱动增长 - 电容器需求：钽电容在容值、稳定性和可靠性上优于MLCC和铝电解电容，尤其适用于AI芯片等高功耗场景 [6][27] - AI服务器大量采用聚合物钽电容，导致2025年供不应求，国际头部厂商累计涨价30%-45% [6][28] - 高温合金需求：在航空航天、燃气与核电领域前景广阔，新一代高温合金对钽的添加量呈稳步上升趋势，从总量和单耗两方面加持需求 [6][32][36] - 下游冶炼加工企业积极扩产，例如东方钽业规划新建湿法、火法冶金及高端制品产能，夯实资源需求 [38][39] 供给分析：矿难加剧紧缺 - 历史上澳大利亚曾是主要生产国，后因亏损退出，非洲成为主产区，但当地基建差、以手抓矿为主，战乱冲突频繁 [6][46] - 2026年1月30日，刚果金鲁巴亚钶钽矿区发生大规模塌方事故，造成200多人遇难，当地手工采矿暂停，导致全球约15%的钽矿供应停产，且复产无明确时间表 [6][51] - 中国钽资源高度依赖进口，国内资源储量小、品位低，仅满足国内需求的约10% [6][42] 价格复盘与展望 - 长周期看，钽价在大部分时间运行平稳，但在上涨周期弹性极大，核心驱动因素包括：1）下游对涨价接受度高（终端成本占比低）；2）供应链高风险易激发战略补库需求 [3][6][53] - 历史上涨周期（如1960、1980、2000年）均由需求扩张、供给受限或恐慌性补库驱动，其中1980年和2000年涨幅最为显著 [53][54][61] - 本轮上涨（截至2026年3月27日）受需求扩张（AI等）、供给收缩（刚果金矿难）和潜在战略补库三重因素加持，价格已从2025年下半年的80美元/磅涨至257.5美元/磅 [6][15][58] - 剔除通胀后，当前实际价格（79美元/磅）较1980/2000年均价（128美元/磅）有62%的上涨空间，若供需矛盾持续，价格可能进一步上行 [3][59] 产业链与重点公司 - 新金路：通过破产重整控股广西栗木矿业（持股60.89%），该矿为历史“功勋矿”，拥有钽、铌、锡、钨等多种金属资源 [63][74][84] - 公司正推进栗木矿一期项目建设，规划形成年产4275吨锡精矿、600吨钨精矿、500吨氟钽酸钾、50吨氧化钽和200吨氧化铌的生产能力，按60万吨/年产能测算，矿山服务年限约29年 [6][80] - 公司通过增资扩股筹集资金，并保留了对大部分少数股东股权的回购权（34.11%），已获得复工通知，项目建设进行中 [82][84][85] - 永兴材料：其锂云母选矿过程中可副产钽铌锡混合精矿，在“180万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目”中，预计年产钽铌锡混合精矿约540吨，折合钽精矿含钽27吨，资源综合利用成本低 [6][88][89] - 公司采矿规模大幅扩张，化山瓷石矿生产规模由300万吨/年变更为900万吨/年，资源保障能力增强 [89]