投资评级与新股配售 - 剔除流动性溢价因素后，埃泰克AHP得分为1.76分，位于非科创体系AHP模型总分的23.7%分位，处于下游偏上水平[5][10] - 假设以95%入围率计，中性预期下，埃泰克网下A、B两类配售对象的配售比例分别为0.0085%、0.0077%[5][10] 核心观点 - 公司深耕车身电子领域，是国内少数具备多功能域开发能力的国产供应商之一，已形成车身域、智能座舱域、动力域、智能驾驶域四大产品线[5][11] - 公司聚焦车身域电子，2024年在自主品牌乘用车前装车身控制器市场占有率达25.5%，遥控实体钥匙市场占有率达13.83%，均位居国内第一[5][12] - 自2021年收购伯泰克切入智能座舱域后，该业务快速放量，2022-2024年收入年复合增长率达59%，2024年座舱域及显示屏市场份额升至6.41%，位居行业第三[5][12] - 公司客户覆盖奇瑞、长安、长城等自主品牌，理想、小鹏等新势力及博世等零部件企业，2025年上半年对奇瑞汽车销售收入占比超过50%[5][14] - 截至2025年12月，公司已获定点批量项目183个，预计2026-2027年对应定点将转化为40.98亿元、43.99亿元收入，并取得新增定点18个[5][14] - 公司正在开拓海外市场，已获得马来西亚Perodua、越南VinFast等东南亚车企定点，并与福特、雷诺等新客户洽谈[5][14] - 汽车电子在整车价值占比持续提升，预计到2030年将占整车成本的50%，市场加速扩容[5][19] - 电子电气架构正向域集中化演进，预计到2030年中国域控制器市场规模有望增至2307亿元，对厂商的平台化与多元开发能力提出更高要求[5][19] - 随着跨域融合加速，拥有丰富产品线的厂商将凭借业务协同优势在竞争中占据主动[5][20] 可比公司财务指标比较 - 选择德赛西威、均胜电子、华阳集团、经纬恒润作为可比公司[5][21] - 2022-2024年，公司营业收入年复合增长率为26.26%，归母净利润年复合增长率为52.06%，利润增速领先于可比公司[5][24] - 2023-2025年，公司营业收入分别为30.03亿元、34.67亿元、36.09亿元，归母净利润分别为1.91亿元、2.12亿元、2.46亿元[24] - 2026年1-3月，公司预计实现营业收入7.80-8.00亿元，同比增长4.58%-7.26%，预计实现归母净利润0.56-0.57亿元，同比增长3.55%-5.40%[25] - 2022-2024年及2025年上半年，公司销售毛利率分别为16.52%、16.37%、17.02%和17.49%，销售净利率分别为4.33%、6.46%、6.12%和6.08%[27] - 公司毛利率处于可比公司中下游水平，智能座舱域业务因市场扩张初期“以价换量”策略导致毛利率偏低[27][28] - 车身域电子产品毛利率由2022年的12.13%提升至2025年上半年的22.02%，主要得益于供应链优化、国产芯片替代及高附加值产品占比提升[28] - 2022-2024年及2025年上半年，公司收现比分别为0.69、0.68、0.72和1.02，呈现提升趋势[32] - 同期，公司资产负债率分别为63.38%、64.75%、62.53%和61.72%，高于可比公司平均水平，但呈持续优化趋势[32] - 公司总资产周转率处于可比公司中游偏上水平，存货周转率相对偏低[38] - 公司研发费用率低于可比公司平均水平，2025年上半年研发支出占营收比重为7.31%，较前期有所提升[45] 募投项目及发展愿景 - 公司计划公开发行不超过4,477.27万股新股，募集资金扣除发行费用后拟投资15.17亿元，拟使用募集资金15.00亿元[48] - 募投项目包括埃泰克年产500万件汽车电子项目、伯泰克汽车电子生产基地扩建项目、埃泰克研发中心建设项目、伯泰克研发中心建设项目及补充流动资金[48] - 2024年末公司产品综合产能利用率达91.81%，扩产需求迫切[49] - 扩产项目旨在对现有车身域、动力域产品及汽车仪表与显示屏进行扩产，并新建智能悬架控制器、中央域控、HUD及智能座舱域控制器等新产品产线[49] - 研发中心项目将围绕跨域基础软件、智能车控域及智能舱驾融合控制器展开技术攻关[49]