报告行业投资评级 * 报告未明确给出对行业的整体投资评级 [1][9] 报告核心观点 * 当前市场以谨慎情绪为主导，防御性因子整体占优，但短期出现边际回落，市场在稳健中试探突破机会 [1][12][16] * 地缘冲突是当前核心矛盾，若冲突延续，价值、低波等防御风格或更具优势；若局势缓和，业绩验证的影响有望抬升 [1][20][21] * 3月底至4月初迎来年报披露高峰，业绩及预期差将成为关键边际变量，市场定价权重将从宏观叙事向微观基本面切换 [1][22][25] * 配置上建议以稳健风格为基础，在相对低估值区间内优选盈利底色较好、业绩超预期的标的，关注价值与高频盈利、超预期因子相结合的配置思路 [1][25] 市场环境与结构性特征 * 3月以来谨慎情绪占主导，全市场日成交额在本周缩减至2万亿元以下，近一周融资余额撤退明显，目前已缩减至2.6万亿元以下，沪深300风险溢价则边际回升 [12][13][14][15] * 结构性特征显现：估值、波动率、换手率等防御因子在本周出现边际回落，而大中盘的沪深300和中证500股票池中，成长风格表现出现明显反弹 [16][17][18] * 防御性风格的短期回落更适宜看作短期的压力释放和筹码调整，稳健风格仍适宜作为配置的“压舱石” [19] 因子表现跟踪（本月以来） * 防御性因子占优：估值、波动率、换手率因子在多个股票池呈现普遍正收益，其多空组合收益领先 [2][3][36] * 因子表现分化： * 成长因子在全A股股票池有所回撤，但在其余股票池呈现正收益 [2] * 盈利因子在沪深300和中证500成分股票池取得正收益，但在其余股票池回撤 [2] * 小市值因子在沪深300成分股票池回撤，但在其余股票池表现较好 [2] * 超预期因子本月以来仅在全A股股票池回撤，在其余股票池表现较好 [2] * 多空组合收益：预期增速、成长、小市值和预期估值因子本月以来平均呈现负向多空收益 [3] 细分股票池因子表现（Rank IC，本月以来） * 沪深300成分股：波动率因子表现最佳（Rank IC 15.20%），其次为换手率（11.42%）和估值（11.54%），小市值因子回撤明显（-6.14%）[27] * 中证500成分股：估值因子表现稳健（Rank IC 9.22%），成长因子表现较好（7.39%），小市值因子表现突出（11.84%）[28] * 中证1000成分股：估值因子表现最强（Rank IC 15.75%），预期估值因子也表现优异（14.33%），盈利因子微幅回撤（-0.19%）[29] * 全A股股票池：波动率（16.12%）和估值（14.52%）因子表现领先，成长（-0.82%）和盈利（-3.00%）因子呈现负向Rank IC [30] 公募量化指增基金业绩跟踪 * 本月以来表现：各类指增基金超额收益全线飘红，其中中证500指增基金超额收益领先，中证1000指增基金次之 [4][41] * 今年以来表现：沪深300和中证1000指增基金超额收益整体相当，在各类指增产品中领先；中证A500指增基金超额收益跟随其后；中证500指增基金受累于年前回撤，今年以来整体仍呈现负超额，但已有部分产品超额翻正 [4][41] * 具体基金示例（本月超额收益TOP10）： * 沪深300指增：国金沪深300指数增强A本月超额1.89% [42] * 中证500指增：申万菱信中证500指数增强A本月超额5.28% [45] * 中证1000指增：国金中证1000指数增强A本月超额3.42% [52] * 中证A500指增：国金中证A500指数增强A本月超额2.20% [56]