投资评级 - 报告维持对中国海油A股和H股的“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 2025年公司业绩受油价下跌及汇率升值影响同比下滑，但2026年因地缘风险可能推高油价中枢，公司业绩有望进一步提升 [1][4] - 公司受益于低桶油成本和产量增长，2026-2028年有望继续保持良好业绩，H股估值仍有修复空间 [6] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入3982.20亿元，同比下降5.30% [1] - 2025年实现归母净利润1220.82亿元，同比下降11.49% [1] - 2025年实现基本每股收益2.57元，同比下降11.38% [1] - 2025年第四季度实现营业收入857.17亿元，同比下降9.28%，环比下降18.28% [2] - 2025年第四季度实现归母净利润201.11亿元，同比下降5.48%，环比下降38.00% [2] 经营表现分析 - 价格端：2025年公司实现油价为66.47美元/桶，同比下降10.28美元/桶，较布伦特油价的折价收窄至约1.42美元/桶，同比收窄1.69美元/桶 [4] - 价格端：2025年公司实现天然气价格为7.95美元/千立方英尺，同比上升0.23美元/千立方英尺 [4] - 产量端：2025年公司石油和天然气产量分别为599.7百万桶油当量和177.6百万桶油当量，同比分别增长6%和12% [4] - 产量端：公司预计2026年油气产量将达到780-800百万桶油当量，同比增长0.35%-2.92% [4] - 成本端：2025年公司桶油成本为27.90美元/桶，同比下降0.62美元/桶 [4] - 资本开支：2025年公司资本开支实际为1205亿元，低于年初1250-1350亿元的目标 [4] - 资本开支：公司计划2026年资本支出为1120-1220亿元，仍稳定在较高水平 [4] - 股东回报：2025年公司全年股息为1.28港元/股（含税），派息率为45%，符合不低于45%的股息政策承诺 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为1572.40亿元、1574.17亿元、1620.84亿元，同比增速分别为+28.8%、+0.1%、+3.0% [5][6] - 预测公司2026-2028年EPS分别为3.31元、3.31元、3.41元 [5][6] - 按2026年3月30日A股收盘价，对应2026-2028年PE分别为12.42倍、12.41倍、12.05倍 [5][6] - 按2026年3月30日H股收盘价，对应2026-2028年PE分别为7.72倍、7.71倍、7.49倍 [5][6]