核心观点 - 报告认为中国航空业正迎来盈利中枢显著上升且可持续的“超级周期”，地缘政治和油价波动不改这一长期逻辑[3][6] - 核心驱动在于供给进入低增长时代，而需求将保持稳健增长，供需持续向好将驱动盈利上行[3][6] - 建议投资者把握当前地缘油价因素带来的逆向投资时机，战略布局航空超级周期[3][6] 行业长期逻辑与周期判断 - 中国航空需求长期空间巨大，且拥有周期行业难得的长期供给瓶颈[6] - “十二五”期间空域时刻瓶颈凸显，“十三五”民航局严控时刻增长并推动票价市场化，“十四五”票价基本实现市场化且机队增速显著放缓[6] - 待供需恢复，干线将释放被长期压制的定价能力，三四线过度增投的负向拖累已减弱，行业将迎来盈利中枢显著上升且可持续的“超级周期”[6] - 站在“十五五”开端，航空供给已进入低增时代，需求将继续稳健增长，客座率已全球居首，未来供需继续向好将驱动超级周期开启[6] - 2025年票价已开启上行，且第三季度盈利已连续三年超过2019年同期；2026年第一季度油价下降、票价上升，反映供需恢复良好[6] 供给端分析 - 2019年之前中国民航机队增速长期保持10%以上，空域时刻瓶颈成为拖累航司盈利的重要原因[6] - “十四五”期间机队增速显著放缓，估算全行业年复合增速约3.2%，A股航司仅2.7%[6][11] - 增速放缓的内因是航司预期空域时刻瓶颈长期持续，新增飞机回报率将长期偏低，因此在“十四五”理性放低资本开支意愿，“十五五”规划保持低增[6] - 外因是过去数年疫情地缘影响供应链恢复，叠加新一代飞机发动机耐久性问题，飞机制造产能恢复缓慢；未来数年产能或继续逐步恢复，但不改机队低增趋势[6] 需求端分析 - 中国航空消费仍处初级阶段，低消费渗透率与低频次决定长期空间巨大；过去二十年，航空需求（量×价）长期增速中枢高于GDP增速[6] - 2023-2025年，航空需求实现快速恢复并回归稳健增长趋势[6] - 展望“十五五”，航空人口红利将持续，且将充分受益国家提振消费系列政策[6] - 公商需求是航司核心利润来源，以“80后”婴儿潮为主，过去两年出行频次仍稳定，预计差旅费管控影响或已充分，未来将恢复稳健增长[6] - 因私需求过去数年旺盛，“亲子游”是主力，“10后”出生小高峰将保障亲子游持续旺盛，推广春秋假将助力增长[6] - 国际需求方面，多国免签与鼓励入境消费等政策利好将继续助力国际需求增长与枢纽建设[6] 市场表现与投资策略 - 2025年3月起，国内扣油票价同比转正，反映航司盈利同比改善[13][15] - 地缘政治和油价波动是逆向投资时机：航司燃油成本占比约35%，静态测算盈利影响巨大，但实际影响取决于供需关系[6] - 中国航空供给已进入低增时代，需求将充分受益提振消费，供需继续向好将保障油价影响小于担忧[6] - 国内航线可通过加征燃油附加费较大比例覆盖油价上涨，供需向好将助力实际传导[6] - 国际航线方面，中东战事显著影响迪拜/多哈等亚欧国际枢纽运行，中欧航线受益于国内中转回流与国际中转新增而票价大涨，将进一步对冲部分油价上涨[6] - 建议把握地缘油价逆向时机，布局航空超级周期，并优选高品质航网[6] - 报告推荐中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空[6]