报告投资评级 - 买入 (维持) [1] 报告核心观点 - 工商银行2025年营收与利润稳健增长，国际业务深化发展，深耕长尾零售客户，净息差企稳，存款成本率下降，维持“买入”评级 [5][6] 财务表现与业绩预测 - 2025年业绩：营收8382.70亿元，同比增长2.00%；归母净利润3685.62亿元，同比增长0.74% [6][8] - 2025年第四季度：单季度营收同比增长1.5%，归母净利润同比增长1.9% [6] - 盈利预测：预测2026-2028年营收同比增速分别为2.45%、8.75%、5.40%；归母净利润同比增速分别为3.18%、4.03%、4.42% [6] - 每股收益预测：预测2026-2028年EPS分别为1.03元、1.08元、1.13元 [6] - 估值指标：预测2026-2028年P/E分别为6.43倍、6.16倍、5.87倍；P/B分别为0.58倍、0.54倍、0.50倍 [6][7] 业务发展亮点 - 零售业务与长尾客户：2025年个人消费贷款增长18.5%；个人长尾与对公底尾客户的资产增量分别占同期全量个人、对公客户资产增量的61.8%和26.5% [6] - 息差与负债成本：2025年净息差为1.28%，与前三季度持平；存款成本率同比下降36个基点 [6] - 国际业务：2025年集团境外机构和境内子公司板块营收占比达到13.7%，同比提升0.6个百分点；“工银全球付”客户数超1.29万户，比上年末增长23%；亚太地区（除港澳）和欧洲地区分行税前利润分别达18.03亿美元和10.25亿美元 [6] - 机构服务与市场地位：代理国库集中支付业务金额市场占比第一，医保移动支付清算合作、医保共济钱包合作居同业首位；“十四五”期间零售AUM余额年复合增长率超9%，居可比同业首位；证券投资基金托管、保险资产托管、养老金托管、QDII类产品托管均保持行业首位 [6] 关键财务与运营指标 - 资产规模与增长：预测2026年生息资产增长7.85%，贷款增长7.20%，存款增长7.00% [9] - 资产收益率与负债成本：预测2026年贷款收益率为2.72%，生息资产收益率为2.52%，存款付息率为1.20%，净息差为1.19% [9] - 资产质量：2025年末不良率为1.31%，拨备覆盖率为213.60%；预测2026-2028年不良率在1.28%-1.29%区间 [9] - 盈利能力分析：2025年ROAA为0.70%，ROAE为9.51%；预测2026年ROAE为9.24% [9] - 资本状况：2025年末资本充足率为18.76%，核心资本充足率为14.94% [9] 市场数据 - 股价表现：截至2026年3月30日，当前股价7.57元，52周价格区间为6.60-8.40元 [3] - 市值：总市值26979.95亿元，流通市值20409.64亿元 [3] - 近期表现：近1个月股价上涨9.4%，近12个月上涨14.4% [3]