报告公司投资评级 * 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体投资评级 [1] 报告核心观点 * 报告认为晨光电机是我国清洁电器微特电机行业代表性企业，在清洁电器主吸力电机和扫地机器人基站电机领域具备竞争优势，且公司正积极布局扫地机器人主吸力电机作为新增长点 [2][36][39] * 报告指出，中国大陆吸尘器市场保有量（40.2台/百户）远低于发达国家，成长空间广阔，且公司通过设立越南子公司布局海外生产，有望进一步拓展业务 [2][30][36] * 报告认为，随着扫地机器人向“多功能集成”方向发展，全能基站型产品渗透有望提速，将带动基站电机等核心零部件需求稳步增长 [2][39] 根据相关目录分别总结 （一）基本财务状况 * 公司2023-2025年营业收入分别为7.12亿元、8.27亿元、9.20亿元，同比增长率依次为43.91%、16.05%、11.30% [2][9] * 公司2023-2025年归母净利润分别为0.99亿元、0.79亿元、0.93亿元，同比增长率依次为70.46%、-20.84%、18.90% [2][9] * 2025年主营业务收入按产品分为：交流串激电机5.59亿元（占61.55%）、直流无刷电机2.83亿元（占31.19%）、直流有刷电机0.66亿元（占7.25%）[9] （二）行业情况 * 微特电机行业：2024年全球市场规模达492.76亿美元，预计2029年将增长至664.12亿美元，期间年均复合增长率为5.76% [17] * 中国市场：中国微特电机市场规模预计将从2020年的167.42亿美元增长至2029年的342.73亿美元，年复合增长率8.29%；销量预计将从2020年的87.6亿台增长至2029年的136.1亿台，年复合增长率5.02% [21] * 清洁电器（吸尘器）行业：全球家用吸尘器市场规模预计将从2021年的266.23亿美元增长至2029年的382.84亿美元；销量预计将从2021年的1.52亿台增长至2029年的1.76亿台 [24][26] * 区域市场：2024年，北美、西欧、亚太（除中国）、中国吸尘器销量分别占全球总销量的27.30%、25.65%、12.11%和14.15% [30] * 中国市场特点：中国大陆吸尘器每百户保有量为40.2台，远低于美国、德国、日本、韩国（均在90台以上），国内市场成长空间广阔 [30] * 中国产业地位：中国是最大的清洁电器生产国，家用吸尘器产量占全球销量80%以上，产品主要出口，2024年出口量达1.66亿台，前五大出口目的地为美国、德国、英国、日本、俄罗斯 [31][32] （三）公司亮点 * 行业地位与产品：公司是清洁电器微特电机行业代表企业之一，产品覆盖交流串激、直流无刷、直流有刷三大类别数千种型号，其中直径60mm小尺寸交流串激吸尘器电机为行业首创 [36] * 产业链能力：公司具备关键零部件（转定子铁芯、风罩、机壳）自研自产能力，并通过设立宁波分公司布局直流无刷电机电控系统软硬件解决方案 [36] * 客户与市占率：产品应用于必胜、鲨客、惠而浦、飞利浦、松下等众多国内外知名品牌，2024年公司清洁电器主吸力电机的全球市占率达16.39% [36] * 扫地机器人市场：公司是扫地机器人基站电机领域的核心供应商，已进入石头科技、追觅科技、云鲸智能、小米等头部厂商供应链，石头科技为2025年第二大客户 [2][37] * 扫地机器人业务增长：公司扫地机器人基站电机销量从2022年的2.15万台爆发式增长至2025年的558.26万台，2024年该产品全球市占率达31.21% [2][39] * 新增长点：公司于2024年开始供应扫地机器人主吸力电机，该产品已送多家知名厂商测试，有望成为新的业务增长点 [3][39] （四）募投项目投入 * 高速电机、控制系统及电池包扩能建设项目：投资总额49,296.25万元，拟投入募集资金37,030.00万元，建设期2年，达产后可实现年产1,200万套永磁无刷电机及系统、720万套PMDC永磁有刷电机、1,800万套AC串激电机和96万套电池包 [40][41] * 研发中心建设项目：投资总额5,429.61万元，拟投入募集资金2,870.00万元，建设期2年 [40][41] （五）同行业上市公司指标对比 * 公司发行市盈率为11.22倍（按2025年扣非后净利润除以发行前总股本计算），所属行业“电气机械和器材制造业”最近一个月静态平均市盈率为29.28倍 [2][41] * 选取的可比公司（星德胜、祥明智能、江苏雷利、科力尔、三协电机）2024年平均营业收入为17.12亿元，平均PE（2024年，剔除异常值）为66.30倍，平均销售毛利率为21.94% [42][44] * 相较而言，公司2024年营业收入为8.27亿元，销售毛利率为19.73%，暂未达到可比公司平均水平 [42][44]