报告投资评级 - 买入/维持 [1] 报告核心财务与市场数据 - 目标价未明确给出，昨收盘价为37.12元 [1] - 公司总股本为96.2亿股，流通股本为68.45亿股 [3] - 总市值为3,571.07亿元，流通市值为2,540.88亿元 [3] - 过去12个月内最高股价为48.39元，最低股价为28.7元 [3] - 2025年公司实现营业总收入4,351.56亿元，同比增长7.7% [4] - 2025年实现归母净利润535.05亿元，同比增长19.0% [4] - 2025年实现归母营运利润365.23亿元，同比增长6.1% [4] 寿险业务分析 - 寿险新业务价值(NBV)同比增长40.1%至186.09亿元 [5] - 寿险新业务价值率(NBVM)同比提升3.2个百分点至19.8% [5] - 银保渠道成为价值新引擎，新保期缴规模保费同比增长43.2%至169.56亿元 [5] - 银保渠道NBV同比增长102.7%至67亿元 [5] - 代理人渠道队伍月均规模稳定在18.1万人 [5] - 代理人核心人力月人均首年规模保费同比增长17.1%至63,605元 [5] - 产品结构优化，分红险在新保期缴中占比已提升至50% [5] 财险业务分析 - 太保产险综合成本率(COR)同比下降1.1个百分点至97.5% [6] - 产险承保利润同比增长81.0%至48.36亿元 [6] - 车险原保险保费收入同比增长3.0%至1,105.11亿元 [6] - 车险COR同比下降2.6个百分点至95.6% [6] - 非车险原保险保费收入同比下降3.1%至909.88亿元，主要因主动压降高风险个信保业务 [6] - 剔除个信保业务影响后，非车险COR同比下降2.1个百分点至97.0% [6] - 健康险、企财险等主要非车险种实现扭亏为盈 [6] 投资业务分析 - 公司坚持“哑铃型”资产配置策略 [6] - 截至2025年末，集团投资资产中股权类金融资产占比16.7%，同比提升2.2个百分点 [6] - 其中股票和权益型基金占比13.4% [6] - 2025年总投资收益同比增长17.6%至1,416.34亿元 [6] - 总投资收益率为5.7%，同比提升0.1个百分点 [6] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为4,527.00亿元、4,773.65亿元、5,063.52亿元 [7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为602.24亿元、681.86亿元、753.49亿元 [7] - 预计2026-2028年每股净资产分别为34.27元、36.69元、39.46元 [7] - 以3月27日收盘价计算，对应2026-2028年预测市净率(PB)分别为1.08倍、1.01倍、0.94倍 [7]