投资评级 - 报告对华泰证券维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 报告认为公司未来将持续保持财富管理领先地位，业绩有望随市场回暖进一步提升 [9] - 预计2026-2028年公司营收和归母净利润将保持增长，当前股价对应2026-2028年PB估值分别为0.90/0.87/0.83倍 [9] 2025年业绩表现总结 - 2025年实现营业收入358.1亿元，同比增长6.8%；归母净利润163.8亿元，同比增长6.7% [9] - 扣非归母净利润162.7亿元，同比大幅增长80.1% [9] - 加权平均ROE为9.2%，较去年同期微降0.04个百分点 [9] - 2025年第四季度单季度营业收入86.8亿元，同比下降7.8%，环比下降20.4%；归母净利润36.5亿元，同比增长29%，环比下降29.6% [9] 分业务板块表现 - 财富管理业务：2025年累计实现经纪业务收入91.2亿元，同比增长41.5% [9] - 两融业务：截至2025年末，公司两融余额为1841亿元，同比增长41.5%，测算市占率为7.25%，同比提升0.27个百分点 [9] - 资产管理业务：2025年实现资管业务收入18.0亿元，同比下降56.6% [9] - 基金子公司：截至2025年第四季度末，华泰柏瑞非货AUM为7618亿元，同比增长35%，环比增长6%；股混AUM为6335亿元，同比增长29%，环比增长6% [9] - 投资银行业务：2025年累计实现投行业务收入31.0亿元，同比增长47.8% [9] - IPO承销规模163亿元，同比增长90.4%，行业排名第五 [9] - 再融资规模352亿元，同比下降5%，行业排名第六 [9] - 债券承销规模13607亿元，同比增长5.5%，行业排名第四 [9] - 金融投资业务：2025年累计实现投资净收入（含汇兑收益）127.8亿元，同比下降15.7% [9] - 测算2025年第四季度年化投资收益率为2.25%，同比下降1.14个百分点，环比下降1.29个百分点 [9] - 截至2025年末，金融投资规模4946亿元，同比增长34%，其中交易性金融资产规模3907亿元，同比增长25% [9] - 国际业务：2025年实现收入59.2亿元，同比下降46.7%，占营收比重为16.5%，同比下降16.6个百分点 [9] - 若剔除去年处置子公司一次性损益影响，国际业务创收同比增长23.8% [9] 杠杆水平 - 测算公司2025年第四季度投资杠杆为2.39倍，同比增加0.46倍 [9] - 2025年第四季度经营杠杆为4.04倍，同比增加0.76倍 [9] 盈利预测与财务指标 - 营业收入预测：预计2026/2027/2028年分别为423.47亿元、454.67亿元、486.88亿元，同比增长18.3%、7.4%、7.1% [3][9] - 归母净利润预测：预计2026/2027/2028年分别为194.69亿元、210.41亿元、226.20亿元，同比增长18.8%、8.1%、7.5% [3][9] - 每股收益（EPS）预测：预计2026/2027/2028年分别为2.16元、2.33元、2.51元 [3][9] - 市盈率（PE）预测：当前股价对应2026-2028年PE估值分别为8倍、8倍、7倍 [3] - 市净率（PB）预测：当前股价对应2026-2028年PB估值分别为0.90倍、0.87倍、0.83倍 [3][9]