核心观点 - 报告认为4月信用债市场整体呈现供需两旺格局，配置需求预计超过2万亿元，供给压力虽大但预计扰动有限，投资策略上推荐优先配置中短久期、适度下沉，并关注3-5年期二永债的交易性机会 [5][32][42] 4月机构配置需求展望 - 整体看4月配置需求依旧较强，或有超过2万亿元的资金需要配置 [5][8] - 理财方面，4月规模通常呈现季节性增长，2020-2025年每个二季度理财规模平均增长1.04万亿元，4月理财规模平均环比净增长2.06万亿元 [5][8] - 保险方面，4月保费收入通常季节性缩减，近两年总量维持在1.5万亿元左右，4月平均保费收入约为3526亿元 [5][8] - 基金方面，需关注固收+产品的边际规模变化，2026年3月固收+基金发行量保持在200亿元高位，同时需关注摊余债基配置需求，二季度3Y-5Y摊余打开规模约为1649亿元，4月为打开淡季，仅有161亿元3Y定开和82亿元5Y定开产品迎来开放期 [5][9] 4月债市供给展望 - 4月通常为信用债一级发行大月，2020-2025年信用债平均发行量为14132亿元，金融债平均发行4108亿元 [5][20] - 4月也是偿还大月，信用债平均偿还金额达11007亿元，金融债偿还金额达2929亿元，今年4月城投、产业和金融债偿还金额合计14784亿元 [5][20] - 若今年4月净融资规模保持2021-2025年平均净融资规模2052亿元，则预计有16836亿元的信用债发行 [5][20] - 金融债方面，二季度预计有6000亿元左右的供给，其中二级资本债约2728亿元、永续债约2342亿元，TLAC债约1098亿元，需关注发行节奏，集中供给可能带来一二级套利机会 [5][29] - 2026年一季度信用债净融资为10071亿元，较去年同期的4513亿元大幅增长，也高于过去6年的平均值8968亿元 [20] 3月信用债机构行为复盘及后续策略展望 - 3月基金是1-3Y信用债的绝对净买入方，净买入801亿元的1-3Y信用债，672亿元的1Y内信用债，326亿元的3-5Y信用债，显示买入3Y内中短久期债券是主流策略 [5][30] - 对于二永债，基金增配了约583亿元3-5Y二永债，而理财和其他机构合计增配了约374亿元的1-3Y二永债 [5][30] - 展望4月，多数机构预计将维持中短久期策略，二永债交易仍是获取超额收益的重要手段 [32] - 宏观层面，需关注3月经济金融数据是否持续好转，以及中东局势带来的高油价是否会推高长端名义收益率 [32] - 资金面方面，货币政策“适度宽松”主基调未变，资金面低波状态大概率延续 [32] - 供求面预计呈现供需两旺格局，发行量提升预计不会带来太大扰动，但需重点关注金融债发行节奏 [32] 本周信用债市场情况和交易策略 - 本周信用债市场成交量相比前一周下降至1.43万亿元左右，隐含评级AAA-的主体成交最为活跃，AAA+和AAA-级环比成交量分别减少16.5%和12%，仅有AA-及以下品种成交量环比增加0.81% [33] - 二级市场城投债和产业债平均成交久期分化，城投债成交久期环比上升至2.55，产业债成交久期环比下降至2.74，为年内低位 [33][34] - 一级市场发行量周环比继续提升，信用债和金融债发行额环比增加至4341亿元和4544亿元 [34] - 配置方案建议：1）基础配置层面，大仓位优先考虑信用风险可控、期限偏短的信用品种；2）增强收益层面，考虑3-5年期二永债的交易性机会，或3-5Y城投、产业债及TLAC债，观察摊余债基配置需求带来的收益率下行机会 [37] - 中低等级城投绝对收益仍有下行空间，但等级利差持续压缩使其吸引力降低，可继续挖掘绝对收益高的短久期品种 [37] - 收益率方面，本周各期限品种收益率均有下行，其中5Y和10Y下行幅度较大，1Y AAA级下行1bp，2Y AAA级下行1bp，3Y AAA级下行2bp，5Y AAA级下行2.2bp，10Y AAA级下行4.4bp [37] - 二永债方面，本周各期限收益率均下行，中长久期品种表现强势，5Y期AAA-级二级资本债下行约3.2bp，永续债下行约4.6bp，当前3Y期大行二级资本债收益率约1.83%，永续债约1.87%，5Y期二级资本债约2.07%，永续债约2.10% [38] - 对比普信债，二永债性价比较高，3Y二永收益逐步接近3Y城投产业债，5Y二永性价比更高 [39] - 套息空间方面，各期限息差基本收窄，本周R007均值上行至1.5%附近，3Y期大行二级资本债与R007息差降至32bp，5Y期降至57bp [40] - 利差方面，多数期限二永信用利差收窄，仅有3Y二永信用利差走阔，3Y期大行二级资本债信用利差上行至51bp，5Y期下行至52bp，相比同期限AAA中短期票据利差更具性价比 [41] - 从历史分位数看，1-3Y普信收益率处于近三年较低位，可关注AA+弱资质城投、3-5Y券商次永债、银行TLAC债和保险资本补充债 [41] - 策略上仍推荐优先配置中短久期、适度下沉，3Y以内中短债因摊余债基需求、地缘政治不确定性等因素更具确定性，但降息前继续大幅下行阻力较大，可关注5Y二永债在收益率回调后的配置机会 [42] 区域与行业配置建议 - 报告按不同逻辑对城投债投资区域进行了详细划分：1）经济大省（如广东、江苏、浙江等），可适当拉长久期至5年；2）化债政策利好区域（如重庆、天津、广西等），可考虑久期在3年以内；3）产业基础强、有省级战略支持的地级市（如湖南、湖北、河南、四川等省份的部分城市），可选择期限3-5年，但不宜久期过长 [55][56][57][60][65] - 分区域看，部分区域如甘肃、陕西、黑龙江、广西、天津等地，2Y内AA+及以下评级城投债仍有成交在2%以上 [39] - 分行业看，2Y AA级内收益较高的产业债主体集中在房地产、通信、石油化工、计算机、机械设备等行业，收益率均在2.3%以上 [39]