报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][8] 报告核心观点 - 报告认为，在监管介入推动外卖行业竞争趋缓的背景下，美团凭借其履约及经营效率优势，外卖业务利润有望迎来长期修复，同时新业务运营效率将持续提升，公司盈利节奏清晰 [8] - 报告标题“轻舟已过万重山”及内容指出，公司正度过艰难时期，预计2026年第一季度外卖业务单位经济效益（UE）将实现更显著的环比改善，2027年将实现经调整净利润转正 [1][8] 2025年第四季度业绩表现 - 总体业绩：2025年第四季度实现营收921亿元人民币，同比增长4.1%，基本符合市场一致预期；经营亏损161亿元，高于预期6%；经调整净亏损151亿元，高于预期16%；期末现金及现金等价物为1，068亿元，短期投资为601亿元 [8] - 核心本地商业：收入648亿元，同比微降1%；经营亏损100亿元，经营亏损率为15.5%，环比收窄5.4个百分点，亏损情况优于预期；外卖业务单位经济效益（UE）亏损边际收敛，订单平均交易价值（AOV）环比回升，公司在中高客单价订单中保持竞争优势 [8] - 新业务：收入273亿元，同比增长19%；经营亏损46.5亿元，经营亏损率为17.1%，亏损增加主要由于对海外业务Keeta的投资加大；食品零售业务运营效率有所提升，部分抵消了海外投资的负面影响 [8] 业务展望与战略 - 外卖业务：管理层预计，在监管推动行业回归理性竞争、公司聚焦精细化运营、巩固中高单价订单份额及产品创新的驱动下，2026年第一季度外卖UE亏损将较2025年第四季度实现更显著的环比改善，并预计该业务UE将持续改善 [8] - 新业务（Keeta）：公司预计Keeta沙特市场将于2026年底前实现首个盈利月，且盈利速度快于中国香港市场；目前沙特部分城市已实现盈亏平衡，公司近期已大幅削减该市场补贴，但订单量保持稳定；预计2026年Keeta亏损仍将显著，但受益于效率提升，新业务总亏损不会超过2025年 [8] - 人工智能（AI）战略：公司正加大AI投资，致力于打造AI驱动的本地生活入口；通过融合自研LongCat大模型与开源模型，并利用其独有的海量POI数据、实时商家运营数据等，推动物理世界AI发展；近期推出了智能生活助手“小美”和“小团” [8] 财务预测与估值 - 收入预测：预测公司2026年至2028年营业收入分别为4，011.59亿元、4，764.39亿元、5，573.38亿元，同比增长率分别为10.0%、18.8%、17.0% [3][8] - 利润预测：预测公司2026年至2028年经调整净利润分别为-210.69亿元、276.44亿元、398.71亿元，预计在2027年实现扭亏为盈 [3][8] - 估值指标：基于2026年3月30日收盘价，对应2027年、2028年的经调整市盈率（P/E）分别为17倍和11倍；市净率（P/B）预测分别为3.2倍和2.6倍 [3][8] - 关键财务比率预测：毛利率预计从2025年的30.43%提升至2027年的35.46%；净资产收益率（ROE）预计在2027年转正至15.01% [10]