报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 目前纯碱处于行业扩能下行周期，“高供应、高库存”压力下行情难摆脱熊市格局，单边操作推荐关注SA合约逢高布局空单机会，根据动力煤研究员观点，二季度动力煤价格或温和上涨，SA2605合约波动区间或在【1150，1300】元/吨，建议以区间内逢高沽空为主，二季度或出现夏季检修前置情况，带来供给端扰动催生盘面阶段性上行风险，届时可把握时机布局远月合约空单 [43] 根据相关目录分别进行总结 纯碱期现价格 - 年初以来，纯碱主力合约基本在【1200，1300】元/吨区间运行，以波段行情为主；年初至2月中旬盘面下行，扩能周期下供应过剩逻辑主导；2月中旬后自低点反弹，能源价格上涨带来成本抬升和出口改善预期提振盘面 [8] 纯碱供应 - 去年12月投产的应城新都70万吨联碱装置和远兴二期280万吨天然碱产能构成2026年供应端主要增量，年初以来新产能放量，纯碱产量上限持续提升 [13] - 年初以来氨碱工艺生产利润变化不大，联碱工艺因氯化铵价格上涨利润明显回升，带动联碱企业开工率提升；二季度新产能提负荷产量上限或提升，也可能出现夏季检修前置情况扰动供给端 [20] 下游需求 浮法玻璃 - 三月份点火产线二季度引头子出玻璃，构成实际供给增量，沙河地区还有两条计划点火产线待点火；当前高窑龄产线日熔量占比9.4%，经历冷修高峰后短期冷修概率低，二季度在产日熔量下行空间有限，实际供应或低位回升 [24] 光伏玻璃 - 一季度光伏玻璃供应量稳中有降，产线点火与冷修并存，3月下旬以来冷修进度加快，行业整体亏损幅度大，后续或有更多中小产线冷修，供应量继续向下调节 [26] 轻碱 - 受益于碳酸锂和味精等行业发展及自身需求韧性，二季度轻碱需求延续景气态势，轻重碱需求表现继续分化 [33] 进出口 - 我国纯碱主要出口至东南亚、韩国和尼日利亚等地，中东地缘冲突对出口业务影响有限；海外天然气价格波动影响内外碱价差，受冲突影响欧洲天然气价格上涨，但美国价格平稳，出口提振效果有限，出口业务有增长瓶颈，今年预计延续去年景气态势但难大幅增长 [39] 库存情况 - 年初以来纯碱行业库存总量增长，厂家库存在春节假期大幅累积，节后未有效去化；下游玻璃厂在去年底碱价低位囤货，目前处于库存消化阶段 [41]