报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[5] 报告核心观点 - 核心观点：公司煤炭主业盈利稳定，降本增效成果显著，煤电化新联营发展具备成长潜力；2026年煤价回升及化工价格上涨有望释放业绩弹性；央企市值管理下分红率有望持续提升，兼具盈利稳定性及成长性，并有高分红的预期[8] 2025年业绩回顾 - 整体业绩：2025年，公司实现营业收入1480.6亿元，同比-21.8%；实现归母净利润178.8亿元，同比-7.3%[5] - 分季度业绩：2025年Q4，公司实现营业收入374.7亿元，同比-23.5%，环比+3.7%；实现归母净利润54.0亿元，同比+15.6%，环比+13.0%[5] 煤炭业务分析 - 产销量：2025年，公司实现商品煤产量13510万吨，同比-1.8%；实现自产商品煤销量13636万吨，同比-0.9%[5] - 销售价格：2025年，公司实现自产商品煤售价485元/吨，同比-13.7%；其中动力煤/炼焦煤售价分别为448/949元/吨，同比-10.2%/-24.3%[5] - 成本控制：2025年，公司实现自产商品煤单位销售成本252元/吨，同比-10.7%[5] 煤化工业务分析 - 产品销量：2025年，公司聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量分别为138/242/196/59万吨，同比-9.0%/+18.9%/+14.4%/+3.0%[5] - 产品售价：2025年，公司聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵售价分别为6337/1752/1737/1776元/吨，同比-9.4%/-14.4%/-1.1%/-13.5%[5] - 单位成本：2025年，公司烯烃/尿素/甲醇/硝铵单位销售成本分别为6136/1297/1321/1412元/吨，同比-1.6%/-21.7%/-25.7%/+7.4%[5] - 未来弹性：2026年，受美伊冲突影响，Q1化工品价格大幅上涨，若局势延续，化工品全年均价同比有望显著上升，公司化工业务弹性有望显著释放[5] 公司成长性与稳定性 - 盈利稳定性：公司拥有晋陕蒙优质高热值煤炭资源，可采储量居上市煤企第二，2025年长协比例预计达75%[5] - 业务增量： - 里必煤矿、苇子沟煤矿预计2026年底投入试生产，有望贡献640万吨产能增量[6] - 乌审旗2×660MW煤电一体化项目实现高标准开工[6] - 陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目土建工程基本完工[6] - 平朔矿区及上海能源多个光伏项目并网发电或加快建设[6] - 分红政策：公司董事会建议2025年按股东应占利润144.97亿元的35%计50.74亿元进行分红，扣除中期股息后，每股分派0.217元（含税）[6] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为209.6/221.9/234.3亿元，同比增速分别为+17.2%/+5.9%/+5.6%[8] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年PE分别为11.3/10.7/10.1倍[8] - 财务数据： - 2025年总市值237,462.66百万元，资产负债率45.82%，每股净资产12.08元/股[3] - 预计2026-2028年营业收入分别为1600.68/1684.31/1783.87亿元[7]