核心观点 2026年以来，信用债一级市场低估值发行现象较2025年更为显著，表明市场配置需求旺盛，抢筹情绪浓厚[1][4][7]。这一现象在不同市场、券种、主题和信用等级间呈现出结构性分化[4][8]。 信用债一级发行情绪观察 - 整体低估值发行加剧：2026年初至3月29日，信用债发行利率相较上市日估值平均低4.14个基点，而2025年全年平均为低3.03个基点，低估值程度加深[4][7] - 市场间分化：银行间市场低估值发行（平均低3.8个基点）较交易所市场（平均低2.4个基点）更为明显[4][8] - 券种间分化：短期融资券的低估值发行最为突出，2025年和2026年以来平均分别低5.6和5.8个基点，其他类型债券（公司债、企业债、中票）低估值幅度在2-4个基点之间[4][8][11] - 主题债分化：受相关ETF发行及扩容预期影响，科创债在2025年前三季度低估值发行幅度更大，但自2025年第四季度预期降温后，其低估值幅度有所收窄[4][8] - 信用等级分化显著：高等级信用债低估值发行更为明显且加剧，而中低等级则出现逆转。具体来看： - AAA级债券2026年以来发行利率平均低5.6个基点，较2025年的低4.3个基点进一步走阔1.3个基点[4][8][10] - AA-级债券2026年以来发行利率平均高于上市日估值2.6个基点，而2025年为低2.5个基点，一二级利差分化态势显著[4][8][10] 信用债市场周度回顾（2026年3月23日-3月27日） 一级市场发行 - 净融资额增加：主要信用债品种（短融、中票、企业债、公司债）总发行4212.7亿元，到期2782.4亿元，实现净融资1430.3亿元，较前一周（净融资949.7亿元）有所增加[4][12] - 发行结构：共发行451只债券。其中，短融发行1038.1亿元，中票发行1658.7亿元，公司债发行1515.9亿元，企业债无新发行[4][12] - 发行人特征： - 从评级看，AAA级发行人占比最大，为48.1%[12] - 从行业看，综合类发行人占比最大（24.17%），其次为建筑业（23.28%）[12][16] 二级市场交易 - 成交缩量：主要信用债品种共计成交9099亿元，较前一周下降115亿元[4][17] - 收益率变动：中票收益率多数下行。3月27日与3月20日相比： - 3年期AAA中票收益率下行0.98个基点至1.77% - 3年期AA+中票收益率下行0.98个基点至1.83% - 3年期AA中票收益率上行0.02个基点至1.94%[4][17] - 利差变化： - 信用利差：中票与国开债利差整体下行，各等级利差分位数普遍下降[19][22][25] - 期限利差：多数收窄，例如5年期与1年期利差分位数普遍下降[19][25] - 等级利差：多数收窄，但不同期限表现不一[19][20][25] 信用事件跟踪 - 评级调整：上周有2家发行人主体评级被调高，无主体评级被调低[4][28] - 违约情况：上周无债券发生展期或违约[4][29]