报告投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“增持”评级 [5][11] - 目标价格：上调目标价至44.40元 [5][11][14] - 核心观点：2025年公司在金铜价格上行与矿产金、矿产铜、碳酸锂放量带动下，业绩创历史新高；展望未来，黄金并购与铜锂项目扩产同步推进，金铜主业景气延续、锂业务进入兑现期，成长空间有望进一步打开 [2] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业总收入349,079百万元，同比增长15.0%；实现归母净利润51,777百万元，同比增长61.55%，业绩创历史新高 [4][11] - 2025年第四季度业绩：实现归母净利润139.14亿元，同比增长80.86%，环比下降4.5%；扣非归母净利润165.97亿元，同比增长108.89%，环比增长32.75% [11] - 盈利预测：预测2026-2028年营业总收入分别为520,964百万元、575,236百万元、633,484百万元，同比增长率分别为49.2%、10.4%、10.1% [4] - 归母净利润预测：预测2026-2028年归母净利润分别为78,643百万元、92,759百万元、105,554百万元，同比增长率分别为51.9%、17.9%、13.8% [4] - 每股收益预测：调整2026-2027年EPS预测分别为2.96元、3.49元（原为1.80元、2.01元），新增2028年EPS预测为3.97元 [11][14] - 盈利能力指标：预测2026-2028年净资产收益率(ROE)分别为33.1%、30.7%、28.1%；销售毛利率分别为28.4%、29.9%、30.6% [4][12] 业务板块分析 - 黄金板块： - 2025年产销：矿产金产量达90吨（原文为86.03吨，但摘要提及90吨），销量83.16吨 [11][15] - 未来目标：2026年矿产金目标产量提升至105吨，2028年规划达到130-140吨 [11] - 增长来源：阿基姆、瑞果多、罗斯贝尔及海域金矿等重点项目将持续贡献增量 [11] - 并购计划：公司拟收购Allied Gold全部已发行普通股，以及赤峰黄金25.85%股权 [11] - 盈利预测：预测2026-2028年矿产金产量分别为98.73吨、102.33吨、109.93吨，毛利率分别为72%、73%、74% [13][15] - 铜板块： - 2025年产销：矿产铜产量达109万吨（原文为87.84吨，但摘要提及109万吨），销量88.49万吨 [11][15] - 未来目标：2026年目标产量120万吨，2028年目标150-160万吨 [11] - 增长来源：巨龙铜矿二期、塞尔维亚铜矿扩建及卡莫阿复产构成主要增量来源 [11] - 盈利预测：预测2026-2028年矿产铜产量分别为99.39万吨、111.99万吨、119.29万吨，毛利率分别为66%、67%、68% [13][15] - 锂业务板块： - 2025年产销：当量碳酸锂产量达2.55万吨 [11] - 业务进展：随着3Q盐湖一期投产、拉果措项目放量，锂业务已从前期布局迈向规模化兑现 [11] - 未来规划：远期看，3Q盐湖二期、拉果措二期、湘源硬岩锂矿及马诺诺东北部项目将接续贡献新增产能 [11] - 盈利预测：预测2026-2028年碳酸锂产量分别为11.00万吨、16.00万吨、18.00万吨 [14] - 其他金属板块： - 锌业务：预测2026-2028年矿产锌产量稳定在40.00万吨 [13] - 银业务：预测2026-2028年矿产银产量分别为520.00吨、550.00吨、551.00吨，毛利率分别为82%、82%、83% [14][15] - 协同作用：钼、银等业务保持稳健增长，有助于提升公司多金属协同能力，并增强整体业绩的韧性与弹性 [11] 估值与市场数据 - 当前估值：基于最新股本摊薄，2025年市盈率(PE)为16.68倍，市净率(PB)为4.7倍 [4][7] - 预测估值：预测2026-2028年市盈率(PE)分别为10.98倍、9.31倍、8.18倍 [4] - 目标价依据：参考同行业公司，并考虑产品结构差异，给予公司2026年15倍市盈率(PE)，上调目标价至44.4元 [11][14] - 可比公司估值：可比公司（山东黄金、江西铜业、洛阳钼业）2026年预测市盈率(PE)平均值为15倍 [16] - 市场数据：公司总市值为871,641百万元，52周内股价区间为15.41-43.45元 [6]