投资评级与核心观点 - 报告对公司的投资评级为“增持”，并予以维持 [2] - 报告的核心观点是看好公司的矿产资源、装备制造等业务带动公司价值重估 [1][5] - 报告认为公司经营性现金流同比改善，境外业务拓展有望对冲部分国内业务下行压力 [5] 2025年财务表现回顾 - 2025年公司实现营业收入10,934.94亿元，同比下降5.76%；实现归母净利润228.92亿元，同比下降17.91% [5] - Q4单季度实现营业收入3,174亿元，同比下降6.6%；实现归母净利润54.0亿元，同比下降26.2% [5] - 分业务看，装备制造业务收入276亿元，同比增长11.3%；资源利用业务收入89亿元，同比增长9.0%，且其毛利率同比提升1.1个百分点至54.2%；基础设施建设、设计咨询、房地产开发业务收入则分别同比下滑6.8%、3.1%和7.5% [5] - 分地区看，2025年境外地区实现营收740亿元，同比增长7.8%；境外新签订单金额2,574亿元，同比增长16.5% [5] - 2025年销售毛利率为9.34%，同比略降0.46个百分点；期间费用率总体下降0.04个百分点至5.48% [5] - 2025年信用及资产减值共计提85.9亿元，同比多计提4.74亿元；销售净利率为2.09%，同比下降0.31个百分点 [5] - 2025年经营性现金流净额为287.72亿元，同比多流入7.21亿元；收现比同比提升7.87个百分点至96.67% [5] 价值重估驱动因素分析 - 2025年贵金属价格上涨，其中铜年均价达8.1万元/吨，同比上涨8.0%；黄金现货年均价为796.8元/克，同比上涨45.3% [5] - 公司已投资建成5座现代化矿山，并成功获取兴安盟复兴屯银铅锌多金属矿探矿权 [5] - 2025年公司生产铜金属29.99万吨、钴金属5,577.99吨、钼金属1.42万吨等矿产资源 [5] - 公司聚焦人工智能、工业软件、工业母机及未来空间四大领域，加大在高端装备制造、绿色建筑领域的发展力度 [5] 未来盈利预测 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为11,261.99亿元、11,604.73亿元、11,961.22亿元，同比增速分别为2.99%、3.04%、3.07% [6][7] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为238.46亿元、248.01亿元、257.36亿元，同比增速分别为4.17%、4.00%、3.77% [6][7] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.97元、1.00元、1.04元 [7] - 基于2026年3月30日收盘价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为5.66倍、5.44倍、5.25倍；市净率（P/B）分别为0.35倍、0.33倍、0.31倍 [6][7] 关键财务数据与比率 - 截至2025年末，公司总资产为24,705.81亿元，归属母公司股东权益为3,710.63亿元 [8] - 2025年公司资产负债率为78.12%，净负债比率为60.03% [12] - 2025年公司净资产收益率（ROE）为6.17%，投入资本回报率（ROIC）为2.99% [12] - 2025年公司每股净资产为15.03元，每股经营现金流为1.17元 [12]