投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [9] 核心观点 - 报告持续看好中国人保资负两端改善带来的业绩增长和估值上行空间 [2][12] - 公司财险业务是市场龙头，竞争优势稳固，车险与非车险业务结构持续优化及费用管控成效显现，承保盈利能力持续验证 [2][12] - 人身险方面，银保渠道发力及质态大幅改善推动新业务价值强劲增长 [2][12] - 资产端积极把握权益市场机遇增厚收益 [2][12] 财务表现总结 - 2025年全年公司实现归属母公司净利润466.5亿元，同比增长8.8% [6][12] - 全年总投资收益达923.2亿元，同比增长12.4% [12] - 总投资收益率为5.7%，同比上升0.1个百分点；净投资收益率为3.6%，同比下降0.3个百分点 [12] - 公司显著增配股票投资，由2024年底的3.7%大幅提升至2025年的8.7% [12] 财险业务分析 - 2025年人保财险实现原保险保费收入5,557.8亿元，同比增长3.3%，规模稳居行业首位 [12] - 综合成本率为97.6%，同比下降0.9个百分点，承保盈利能力同比明显改善 [6][12] - 费用率明显优化，同比下降2.2个百分点至23.6% [12] - 车险保费收入3,057.5亿元，同比增长2.8%，承保新能源车数量同比增长34.3% [12] - 车险综合成本率同比下降1.5个百分点至95.3%，承保盈利大幅增长 [12] - 非车险业务保费同比增长3.9%，其中意健险增速最快，达6.4% [12] - 非车险盈利能力边际改善，企财险、责任险、意健险综合成本率分别下降12.4、0.7、0.5个百分点；农险综合成本率受阶段性灾害影响同比上升4.6个百分点 [12] 人身险业务分析 - 2025年公司将风险贴现率假设调整为传统险8.5%、分红和万能险7.5% [12] - 可比口径下，人保寿险新业务价值同比大幅增长64.5% [6][12] - 人保寿险银保渠道长险新单同比增长41.4%，期交同比高增66.3% [12] - 可比口径下，人保健康新业务价值同比增长22.5% [6][12] 资本与股东回报 - 截至2025年末，人保集团、人保财险、人保寿险的核心偿付能力充足率分别为201.3%、213.4%和134%，均显著高于监管要求 [12] - 公司拟派发每股股息0.22元（含中期），同比大幅增长22.2% [12] - 对应分红率达到20.9%，同比提升2.3个百分点 [12] 内含价值预测 - 根据报告预测，人保集团合计内含价值将从2025年的3,762.8亿元增长至2027年的4,727.19亿元 [16] - 其中，人保财险内含价值预计从2,174.48亿元增长至3,253.39亿元；人保寿险从993.19亿元增长至1,439.65亿元；人保健康从337.6亿元增长至597.54亿元 [16]