投资评级 - 报告给予中国银行A股和H股“买入-A/买入-H”评级 [3] - A股合理价值为6.69元，H股合理价值为5.77港元 [3] - 当前A股价格为5.67元，H股价格为4.89港元 [3] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点认为中国银行净息差环比企稳，非息收入亮点纷呈，营收和利润增速回升 [1] - 2025年全年（25A）营业收入、拨备前利润（PPOP）、归母净利润同比增速分别为4.48%、1.68%、2.18%，增速较2025年前三季度（25Q1-3）分别回升1.79、1.91、1.10个百分点，经营态势显著向好 [7] - 单季度看，2025年第四季度（25Q4）营业收入同比增速达10.1%，环比提升9.55个百分点 [25] 息差与规模分析 - 2025年全年净息差为1.26%，同比收窄14个基点，但下半年连续两个季度保持稳定，环比企稳 [7] - 生息资产规模扩张加速，2025年末总资产、贷款、金融投资同比增速分别为9.4%、8.7%、15.5% [7] - 对公贷款增量占比达82.5%，主要投向租赁商服、制造业和基建领域，房地产贷款余额压降 [7] - 资产收益率同比下降49个基点，其中贷款和金融投资收益率分别下降60和32个基点；存款成本率同比下降35个基点 [7] 非息收入表现 - 2025年非息收入同比增长20.1%，其中净手续费收入同比增长7.4%，增速由负转正 [7] - 代理业务、托管业务、银行卡业务收入同比分别增长27%、8%、7%，同比分别多增55亿元、5亿元、9亿元 [2] - 其他非息收入同比高增29.5%，其中投资收益与公允价值变动合计增长25%，汇兑损益增长78%，其他业务收入增长21% [2] - 金融市场交易收益、处置收益及贵金属销售贡献显著，TPL交易收益同比增加61亿元，AC/OCI处置收益同比分别增加20亿元和12亿元，贵金属销售同比增加105亿元 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2026年、2027年归母净利润增速分别为3.67%、5.39% [7] - 预计2026年、2027年每股收益（EPS）分别为0.74元、0.78元 [7] - 当前股价对应2026年、2027年市盈率（PE）分别为7.67倍、7.26倍，市净率（PB）分别为0.63倍、0.59倍 [7] - 基于最新财报每股净资产给予0.80倍PB，得出A股合理价值6.69元/股 [7] 资产质量与成本控制 - 2025年末不良贷款率为1.23%，环比下降0.01个百分点 [10] - 零售不良贷款率同比上升30个基点至0.97%，主要因消费贷和经营贷承压，但按揭不良率改善1个基点；对公不良率同比下降17个基点，房地产不良率同比上升71个基点 [7] - 成本收入比为27.84%，同比下降0.93个百分点 [7] - 资产减值损失同比持平，贷款减值损失为1072亿元，同比减少137亿元 [7]