投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 中国通号聚焦轨道交通和低空经济“双赛道”，在手订单充足，后续交付有保障 [2] - 轨交改造市场有望推动经营增长，低空领域有望成为第二增长曲线 [2] - 公司持续优化升级轨道交通控制系统产业，巩固轨道交通“三位一体”全产业链优势，同时积极布局战略性新兴产业，加快进入低空经济新赛道 [13] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业总收入346.77亿元，同比增长6.23%；归母净利润36.86亿元，同比增长5.49% [6] - 2025年第四季度业绩：实现营业总收入128.36亿元，同比增长9.67%；归母净利润14.02亿元，同比增长23.43% [6] - 营收分业务情况： - 铁路领域：收入214.73亿元，同比增长13.67% [13] - 城轨领域：收入80.76亿元，同比下降1.75% [13] - 海外领域：收入23.57亿元，同比下降3.45% [13] - 工程总承包：收入23.51亿元，同比下降12.55% [13] - 轨道交通控制系统收入：同比增长7.97% [13] - 整体毛利率：与2024年相比基本持平 [13] - 海外业务毛利率：降幅较大，主要因2024年承揽的匈塞铁路匈牙利段、墨西哥瓜达拉哈拉4号线等项目毛利率较高 [13] - 盈利预测：预计2026-2027年归母净利润分别为40.96亿元、45.57亿元，对应市盈率分别为14.2倍、12.7倍 [13] 订单情况总结 - 2025年新签合同分业务情况： - 铁路领域：257.13亿元，同比增长0.3% [13] - 城轨领域：105.03亿元，同比增长4.97% [13] - 海外领域：39.12亿元，同比下降33.9% [13] - 低空经济领域：1.65亿元 [13] - 工程总承包及其他领域：38.47亿元，同比下降54.74% [13] 轨道交通业务进展 - 铁路市场：承揽多个重点项目，包括三垧梁铁路专用线、石太客专联锁列控及通信系统大修、白阿铁路扩能改造、京广高铁武广段安全标准示范线建设、哈密东站扩能改造、石衡沧港衡黄段客服系统、北京市郊铁路东北环线客服系统等 [13] - 城轨改造业务：承揽额增长一倍有余 [13] 低空经济业务进展 - 2025年签单：低空经济领域签单1.65亿元 [13] - 核心产品部署： - 低空空域管控系统：已在青岛、石家庄、雄安新区市级平台完成部署 [13] - 感知与反制系统：在京沪、青藏等铁路，雄安新区、青岛、大理、巫山等重点城市，以及广州白云机场、福州竹岐机场等关键区域部署应用 [13] - 典型场景拓展： - 低空巡检：中标重庆、合肥等地城市轨道交通线网巡检、衡昔高速公路巡检、青海智慧盐田无人机巡检等10个项目 [13] - 城市治理：政务“一网统飞”系统已在南京、青岛、上海、榕江等地部署超过50处 [13] - 低空物流与载人交通：在怒江州实现高山草果商业化吊运作业；携手中国邮政在舟山开展“岛际物流”示范；与中信集团合作打造湛江西站至海口站“空铁联运”跨海航线，初步积累载人运营经验 [13] - 低空文旅：打造东营黄河口生态旅游区低空观览项目，中标湖南怀化低空文旅会客厅项目 [12][13]