投资评级 - 维持“买入”评级 [9][12] 核心观点 - 2025年东方证券增长势头延续，自营与经纪业务持续贡献弹性，投行业务延续回暖，资管业务同比增速转正 [2][6] - 长期来看，公司仍是券商在财富管理和资产管理中受益的标杆，资本市场高位运行下，业绩有望随市场延续增长势头，期待“大财富+大资管”优势显现 [2][12] 财务业绩总结 - 2025年实现营业收入153.6亿元，同比增长26.2%；实现归属母公司净利润56.3亿元，同比增长68.2% [6][12] - 2025年加权平均净资产收益率(ROE)为6.99%，同比提升2.85个百分点 [6][12] - 剔除客户资金后的经营杠杆为4.11倍，较年初提升10.0% [6] 分业务条线表现 - 自营业务：2025年实现收入74.8亿元，同比增长39.0%，持续支撑业绩表现 [12] - 经纪业务：2025年实现收入29.2亿元，同比增长16.1% [12] - 投行业务：2025年实现收入15.0亿元，同比增长28.5%，延续改善 [12] - 资管业务：2025年实现收入13.6亿元，同比增长1.2%，趋势回暖 [12] - 利息净收入：2025年实现收入11.5亿元，同比下降12.7% [12] 业务发展详情 - 自营投资：2025年末金融资产规模达2387.1亿元，较年初增长8.3%；其中其他权益工具投资规模为325.7亿元，较年初大幅增长65.9% [12] - 经纪与财富管理：2025年末客户资金账户总数达329.01万户，较上年末增长12.68%；托管资产总额1.08万亿元，较上年末增长22.67%；2025年新增客户39.05万户，新开户引入资产741亿元，分别同比增长44.62%和40.92% [12] - 买方投顾：截至2025年末，基金投顾业务保有规模171.95亿元，复投率76.28%，位居行业前列 [12] - 资产管理：旗下东证资管年末受托资产管理规模2867.92亿元，较上年末增长32.43%，其中公募基金管理规模2162.85亿元，增长30.16%；汇添富基金2025年末非货公募基金规模超6800亿元，较年初增长约37% [12] - 投资银行：2025年完成A股股权融资项目15单，位列行业第7；其中主承销IPO项目5单、再融资项目10单，主承销金额110.48亿元，位列行业第11 [12] 市场环境与业绩驱动 - 2025年权益市场回暖，万得全A指数上涨27.6%（去年同期上涨10.0%），债市震荡，中债总全价指数下跌2.3%（去年同期上涨5.4%）[12] - 市场热度维持高位，2025年两市日均成交额1.73万亿元，同比增长62.6% [12] 未来业绩预测 - 预计2026-2027年归属母公司净利润分别为62.9亿元和68.3亿元 [12] - 对应2026-2027年市盈率(PE)分别为12.3倍和11.3倍，市净率(PB)分别为0.86倍和0.83倍 [12]