投资评级 - 报告给予中国石油“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 报告认为，尽管2025年国际油价中枢下行，但公司凭借全产业链布局展现出突出的抗风险能力，上游业务短期承压，下游业务盈利改善，整体业绩保持稳健 [4] - 报告看好公司作为国内油气龙头的全产业链抗风险能力和降本增效推进过程中的业绩修复，维持“买入”评级 [7] 2025年业绩表现 - 全年业绩：2025年公司实现营业收入28,644.69亿元，同比下降2.50%；实现归母净利润1,573.02亿元，同比下降4.48%；实现扣非后归母净利润1,616.71亿元，同比下降6.70%；实现基本每股收益0.86元，同比下降4.44% [1] - 第四季度业绩：第四季度实现营业收入6,952.13亿元，同比增长1.98%，环比下降3.33%；实现归母净利润310.23亿元，同比下降3.53%，环比下降26.64%；实现扣非后归母净利润347.97亿元，同比下降8.58%，环比下降18.62% [2] 分板块经营分析 - 上游勘探开发：2025年布伦特平均油价为68美元/桶，同比下跌15%，上游勘探开发板块盈利同比下滑，油气及新能源板块实现经营利润人民币1,361亿元，同比减少236亿元 [4] - 炼化及新材料：炼化及新材料板块实现经营利润242亿元，同比增加28亿元；公司持续推动炼油化工业务转型升级，化工新材料产量332.7万吨，同比增长62.7% [4][5] - 成品油销售：销售板块实现经营利润175亿元，同比增加10亿元；公司克服市场需求下降影响，成品油销售量16,081万吨，同比增长1.1%，主要贡献来自煤油产品 [4] - 天然气销售：天然气销售板块实现经营利润608亿元，同比增加68亿元；公司销售天然气3,147.13亿立方米，同比增长7.0%，其中国内销售天然气2,475.28亿立方米，同比增长5.6% [4][7] 产量与业务进展 - 油气产量：2025年公司油气当量产量1,841.9百万桶，同比增长2.5%，再创历史新高；其中国内原油产量780.3百万桶，同比增长0.4%；国内可销售天然气产量5,201.2十亿立方英尺，同比增长4.9% [4] - 新能源业务：2025年公司风光发电量79.3亿千瓦时，同比增长68.0%；新签地热供暖合同面积超过1亿平方米；完成二氧化碳利用266.4万吨，同比增长40.3% [4] - 炼化业务：2025年公司原油加工量为1,375.9百万桶，与上年同期基本持平；成品油产量11,677.7万吨，同比下降2.6%；化工产品商品量4,002.7万吨，同比增长2.7% [4] - 天然气业务拓展：公司新建综合能源站1,525座，投运LNG加注站450座 [7] 财务与现金流 - 自由现金流：2025年公司自由现金流1,201.89亿元，同比增长15.2% [4] - 盈利预测：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为1,829.98亿元、2,039.40亿元和2,185.37亿元，增速分别为16.3%、11.4%、7.2% [7] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS（摊薄）分别为1.00元、1.11元和1.19元/股 [7] - 估值水平：对应2026年3月30日收盘价，2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为12.07倍、10.83倍和10.11倍 [7]