核心观点 - 报告认为李宁公司2025年经营利润稳健增长，全渠道库存健康可控，跑步品类表现优异，渠道结构持续优化，预计2026年营收有望实现高单位数增长，并维持“买入-A”评级 [4][6][7] 财务业绩总结 - 2025年公司实现营收295.98亿元，同比增长3.2% [6] - 2025年公司实现归母净利润29.36亿元，同比下降2.6% [6] - 2025年公司经营利润率同比提升0.3个百分点至13.2%，归母净利率同比下滑0.6个百分点至9.9% [6] - 2025年公司经营活动现金流净额为48.52亿元，同比下降7.9% [7] - 董事会建议派发2025年末期股息每股23.36分，全年派息率为50% [6] 收入与流水分析 - 2025年公司全渠道零售流水同比持平 [6] - 分产品看，鞋类收入146.51亿元（同比+2.4%），服装收入123.27亿元（同比+2.3%），配件和器材收入26.21亿元（同比+12.7%） [6] - 分品类流水看，跑步品类流水占比31%，同比增长10%；运动休闲品类占比28%，同比下滑9%；篮球品类占比17%，同比下滑19%；综训品类占比16%，同比增长5% [6] - 童装业务零售流水实现低双位数同比增长，平均件单价提升低单位数，现象折扣改善0.8个百分点，截至2025年末童装门店达1518家 [6] 渠道表现 - 直营渠道：2025年收入同比下降3.3%至66.55亿元，门店1238家，较期初净关闭59家 [6] - 批发渠道：2025年收入同比增长6.3%至137.73亿元；剔除专业渠道发货，批发收入同比增长低单位数，零售流水同比下降低单位数；门店4853家，较期初净增33家 [6] - 电商渠道：2025年收入同比增长5.3%至87.43亿元，零售流水同比增长中单位数；电商客流提升约2%，生意转化率稳定，平均折扣加深1个百分点，库存周转天数维持健康 [6] 盈利能力与运营效率 - 2025年公司毛利率为49.0%，同比下滑0.4个百分点，主要因直营渠道收入占比下降及直营零售折扣加深 [6] - 销售费用率为31.0%，同比下滑1.0个百分点，其中广告及市场推广费用率同比提升1.2个百分点至10.7% [6] - 管理费用率为5.5%，同比提升0.5个百分点，其中研发费用率稳定在2.4%；员工成本占收入比重同比下滑0.3个百分点至8.3% [6] - 截至2025年末，公司存货金额为26.94亿元，同比增长3.7%，存货周转天数为64天，同比保持稳定，全渠道库销比为4.0个月，处于健康水平 [7] 产品与业务亮点 - 2025年专业跑鞋全年销量突破2600万双，其中超轻、赤兔、飞电三大核心系列新品销量超1100万双 [6] - 跑步及综训品类引领了零售流水的增长 [6] 未来展望与投资建议 - 预计公司2026年1-2月零售流水同比正增长，全年营业收入有望实现高单位数增长，销售毛利率有望保持稳定或略有略升 [7] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.16元、1.26元、1.38元 [7] - 以2026年3月19日收盘价计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为15.0倍、13.8倍、12.6倍，维持“买入-A”建议 [7]