报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩高速增长，多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒，作为头部券商将受益于资本市场向好，维持“推荐”评级[8] - 基于资本市场持续向好的背景，报告上调了公司2026、2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测[8] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年营业收入749亿元，同比增长28.8%[4] - 2025年归母净利润301亿元，同比增长38.6%[4] - 2025年第四季度单季实现营业收入190.4亿元，同比增长18.6%，归母净利润69.17亿元，同比增长41.0%[7] - 2025年总资产20,819亿元，同比增长21.7%，归母净资产3,199亿元，同比增长9.2%[4] - 2025年每股收益（EPS）为2.03元，每股净资产（BVPS）为19.01元[4] - 2025年加权平均净资产收益率（ROE）为10.59%，同比提升2.50个百分点[7] - 2025年分红比例为35.73%[4] - 2025年公司管理费率为44.24%，同比下降7.53个百分点[7] - 2025年公司杠杆率为4.89倍，同比提升0.29个百分点[7] 分业务表现分析 经纪业务 - 2025年经纪业务净收入147.53亿元，同比增长37.72%，占营收比重19.71%[7] - 代理买卖证券净收入100.25亿元，同比增长44.93%；基金销售净收入20.26亿元，同比增长36.60%；交易单元席位租赁净收入15.06亿元，同比增长33.37%[7] - 公募基金A+H股交易量市场份额7.65%，保持行业领先，WIND公募基金佣金分仓排名市场第一[7] - 2025年沪深股市股基日均交易额同比增长69.7%至2.05万亿元，是经纪业务高增的主要推动力[7] 自营业务 - 2025年自营业务收入386.04亿元，同比增长46.03%，占营收比重51.57%[7] - 2025年末自营投资规模达到9,322亿元，同比增长8.80%[8] - 考虑公允价值变动损益后的年化总投资收益率为4.14%，同比提升1.06个百分点[8] - 2025年万得全A年度涨幅达到27.6%，推动了自营业务收入增长[8] 投资银行业务 - 2025年投行业务净收入63.36亿元，同比增长52.35%，占营收比重8.46%[7] - 2025年A股股权融资发行规模11,110亿元，同比增长245.42%，债券（全口径）融资发行规模89.1万亿元，同比增长11.54%[8] - 公司股权承销市场份额为24.36%，承销规模全市场第一；债权承销占全市场承销总规模的6.95%，占证券公司承销总规模的14.11%[8] - 国际化布局持续推进，旗下中信证券国际2025年营业收入和净利润分别是33.4亿美元和9.13亿美元[8] 资产管理业务 - 2025年资管业务净收入121.77亿元，同比增长15.90%，占营收比重16.27%[7] - 截至2025年末，公司资产管理规模达到17,615亿元，同比增长14.2%[8] - 集合资产管理计划占比较上年末提升2.10个百分点至24.35%[8] - 公司私募资产管理业务（不包括养老业务、资产证券化产品）市场份额14.02%，排名行业第一[8] - 控股子公司华夏基金2025年末管理资产规模30,144.84亿元，2025年营收和净利润分别达到96.26亿元和23.96亿元[8] 利息业务 - 2025年利息业务净收入16.30亿元，同比增长50.44%，占营收比重2.18%[7] - 2025年末市场两融余额25,407亿元，公司融出资金2,077亿元，市场份额8.17%，同比提升0.75个百分点[8] - 2025年两融业务利息收入82.18亿元，同比增长15.1%，测算公司两融利率为4.11%，同比下降1.23个百分点[8] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年营业收入分别为827.92亿元、905.71亿元、980.57亿元，同比增长10.6%、9.4%、8.3%[6] - 预测2026-2028年归母净利润分别为341.77亿元、375.06亿元、403.90亿元，同比增长13.6%、9.7%、7.7%[8] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.31元、2.53元、2.73元[13] - 预测2026-2028年每股净资产（BVPS）分别为20.19元、21.62元、23.28元[13] - 预测2026-2028年加权平均净资产收益率（ROE）分别为10.33%、10.57%、10.55%[13] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为10.5倍、9.5倍、8.8倍[6] - 当前股价对应2026-2028年预测市净率（P/B）分别为1.19倍、1.11倍、1.04倍[8]