投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5] 核心观点 - 公司基本面整体表现较为稳定，规模扩张提速，资产质量稳定 [1][3] - 2025年营收利润小幅增长，净息差下降是最大拖累因素，但生息资产规模扩张和其他非息收入增长支撑利润 [1] - 净息差环比降幅明显收窄，其他非息收入大幅增长 [2] - 根据年报情况略微调整盈利预测，预计未来几年归母净利润增速将逐步提升 [3] 财务表现与业绩归因 - 2025年业绩：实现营业收入7610.49亿元，同比增长1.9%；实现归母净利润3389.06亿元，同比增长1.0%；加权平均ROE为10.0%，同比下降0.7个百分点 [1][4] - 业绩增长归因：净息差下降是最大拖累因素（2025年贡献为-12.2%），生息资产规模扩张（贡献9.3%）和其他非息收入增长（贡献3.6%）支撑利润 [1][7] - 净息差：2025年日均净息差为1.34%，同比下降17bps；其中四季度单季净息差1.28%，环比仅降低1bp，降幅明显收窄 [2] - 收益率与成本：2025年生息资产收益率同比下降48bps至2.70%（贷款收益率降59bps至2.84%）；负债成本同比下降35bps至1.50%（存款成本降33bps至1.32%） [2] - 非息收入：手续费净收入1103亿元，同比增长5.1%；其他非息收入780亿元，同比大幅增长49.5% [2][7] 规模与资产负债 - 资产规模：2025年末资产总额45.63万亿元，较上年末增长12.5%，扩张提速 [1] - 存贷款：贷款总额27.72万亿元，同比增长7.5%；存款总额30.84万亿元，同比增长7.4%；贷存比为87% [1][7] - 资本充足率：2025年末核心一级资本充足率为14.63%，资本充足；年度分红率稳定在30% [1] 资产质量 - 不良贷款率：2025年末为1.31%，较年初下降0.03个百分点 [3][7] - 关注贷款率：2025年末为1.77%，较年初下降0.12个百分点 [3] - 不良生成率：测算的全年不良生成率为0.48%，与上年持平 [3] - 拨备覆盖率：2025年末为233%，较年初略微降低1个百分点 [3][7] 未来盈利预测 - 归母净利润：预计2026-2028年分别为3473.84亿元、3613.50亿元、3779.99亿元，同比增速分别为2.5%、4.0%、4.6% [3][4] - 每股收益：预计2026-2028年摊薄EPS分别为1.31元、1.36元、1.42元 [3][4] - 营业收入：预计2026-2028年分别为7954.76亿元、8547.91亿元、9067.37亿元，同比增速分别为4.5%、7.5%、6.1% [4][7] 估值指标 - 市盈率：当前股价对应2026-2028年PE分别为7.3倍、7.0倍、6.7倍 [3][4] - 市净率：当前股价对应2026-2028年PB分别为0.67倍、0.63倍、0.59倍 [3][4] - 股息率：预计2026-2028年分别为4.2%、4.4%、4.6% [4]