投资评级 - 维持“买入”评级 [1][13] 核心观点 - 农业银行2025年业绩增速领跑国有大行，营收增长稳中有进，归母净利润增速居同业首位 [5][6] - 公司县域金融业务优势鲜明，是营收增长的核心驱动力，同时规模扩张提速、非息收入高增、息差降幅收窄、资产质量稳健、资本充裕 [6][7][8][10][11][12] - 分析师看好其县域业务发展对贷款增户扩面的带动作用，结合年报调整了未来盈利预测，并认为当前估值具有吸引力 [13] 财务业绩与增长 - 整体业绩：2025年实现营业收入7253亿元，同比增长2.1%；归母净利润2910亿元，同比增长3.2%，增速在国有大行中领先 [5][6] - 增长驱动：规模扩张和非利息收入是主要贡献项，分别拉动业绩增速19.3和8.8个百分点 [6] - 盈利预测：调整2026-2027年EPS预测至0.89、0.92元（分别调增4.2%、6.1%），新增2028年EPS预测为0.96元 [13] - 盈利能力：年化加权平均净资产收益率（ROAE）为10.16%，同比下降0.3个百分点 [5] 资产负债与规模 - 资产扩张：2025年末生息资产同比增长12.7%，增速较三季度末提升2.1个百分点，扩张提速 [7] - 贷款增长：年末贷款总额同比增长9%，全年新增贷款2.2万亿元 [7] - 非信贷资产：金融投资和同业资产增速分别达18.2%和16.9%，二者合计占生息资产比重达43.8%，较年初提升1.9个百分点，驱动规模扩张 [7] - 负债与存款：年末付息负债同比增长13.9%，存款同比增长7.9% [8] - 存款稳定性：境内日均存款余额增速7.1%，增量与增速居可比同业首位；本外币存款偏离度连续七个季度低于3%，稳定性强 [9] 业务结构与投向 - 贷款结构：全年公司贷款、零售贷款、票据分别新增1.34万亿、0.45万亿、0.44万亿元 [8] - 对公贷款亮点：聚焦“三农”、“五篇大文章”，乡村产业、制造业、科技、绿色贷款较年初增幅分别达19.5%、14.6%、20.1%、18.7%，均显著高于整体贷款增幅 [8] - 县域业务：年末县域贷款增速11%，县域金融业务营收增速3%，占总营收比重提升0.5个百分点至49.6%，是营收增长的重要驱动 [8] - 零售贷款：聚焦消费金融，含信用卡在内的消费贷全年新增1196亿元，年末增速9%，增量与增速居可比同业首位 [8] 净息差与定价 - 息差走势：全年净息差（NIM）为1.28%，较2024年下降14个基点，但降幅呈收窄趋势，开年企稳趋势明显 [10] - 资产端收益率：生息资产收益率和贷款收益率分别为2.69%和2.88%，较2024年分别下降43和53个基点 [10] - 负债端成本：付息负债成本率和存款成本率分别为1.53%和1.34%，较2024年分别下降32和29个基点，存款降息效果持续释放 [10] 非利息收入 - 高增长：全年非利息收入1557亿元，同比增长19.9%，占营收比重提升3.2个百分点至21.5% [11] - 手续费收入：手续费及佣金净收入881亿元，同比增长16.6% [11] - 其他非息收入：净其他非息收入676亿元，同比增长24.6%，其中投资收益和公允价值变动收益分别增长38%和23% [11] - 中间业务：理财规模达2.2万亿元，增速9.2%；代销保险金额和代销基金销量增速分别为17.9%和20.4% [11] 资产质量与拨备 - 不良率：年末不良贷款率为1.27%，与三季度末持平，较年初下降3个基点 [11] - 关注率：关注类贷款占比为1.39%，较年初下降1个基点 [11] - 细分不良：对公和零售不良率分别为1.37%和1.34%，零售端风险有所暴露 [11] - 风险抵补：拨备覆盖率为293%，拨贷比为3.71%，风险抵补能力保持稳健 [11] 资本状况与股东回报 - 资本充足率：年末核心一级/一级/资本充足率分别为11.08%、12.97%、17.93%，资本储备充裕 [12] - 资本补充：第四季度发行400亿元永续债和350亿元二级资本债，有效补充资本 [12] - 风险加权资产：RWA增速为9.8% [12] - 股东回报：2025年现金分红873亿元，现金分红比例维持在30% [12] 估值 - 相对估值：当前股价对应2026-2028年预测PB分别为0.76、0.71、0.66倍 [13] - 绝对估值：当前股价对应2026-2028年预测PE分别为7.33、7.03、6.76倍 [13]