报告投资评级 - 优于大市 (维持) [1][5] 报告核心观点 - 公司基本面整体表现较为稳定，息差环比趋稳，资产质量平稳，拨备计提充分，维持“优于大市”评级 [1][3] 2025年业绩表现总结 - 营收与利润：2025年实现营业收入2651亿元，同比增长2.0%；实现归母净利润956亿元，同比增长2.2% [1] - 盈利能力：2025年加权平均ROE为8.4%，同比下降0.7个百分点；业绩增长主要受生息资产规模扩张支撑，净息差下降是最大拖累因素 [1] - 资产规模：2025年末资产总额15.55万亿元，较上年末增长4.3%；贷款总额同比增长6.6%至9.12万亿元；存款同比增长5.8%至9.31万亿元 [1] - 资本与分红：2025年末核心一级资本充足率为11.43%，资本充裕；2025年度分红率稳定在30% [1] 净息差与收入结构分析 - 净息差表现：2025年日均净息差为1.20%，同比下降7个基点；四季度单季净息差1.20%，环比三季度小幅上升2个基点 [2] - 生息资产收益率：2025年生息资产收益率为2.92%，同比下降45个基点，其中贷款收益率同比下降58个基点至3.03% [2] - 负债成本：2025年负债成本为1.84%，同比下降42个基点，其中存款成本同比下降38个基点至1.74% [2] - 手续费收入：2025年实现手续费净收入382亿元，同比增长3.4%，主要得益于财富管理业务特色打造，理财及代销基金等收入增加贡献较大 [2] - 其他非息收入：2025年实现其他非息收入538亿元，同比增长1.4% [2] 资产质量与拨备情况 - 不良贷款率：2025年末为1.28%，较年初下降0.03个百分点 [3] - 关注贷款率：2025年末为1.65%，较年初上升0.08个百分点 [3] - 不良生成率：测算的全年不良生成率为0.55%，较上年略微上升0.02个百分点 [3] - 拨备覆盖率：2025年末为208%，较年初上升6个百分点；2025年贷款“拨备计提/不良生成”为114%，显示拨备计提充分 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2027年归母净利润分别为987亿元、1021亿元，2028年归母净利润为1060亿元，同比增速分别为3.2%、3.4%、3.9% [3] - 每股收益：预计2026-2028年摊薄EPS分别为1.04元、1.08元、1.12元 [3] - 估值水平：当前股价对应的2026-2028年PE分别为6.7倍、6.5倍、6.2倍；PB分别为0.51倍、0.48倍、0.46倍 [3] - 股息率：预计2026-2028年股息率分别为4.8%、5.0%、5.2% [4] - 关键财务指标预测：预计2026-2028年营业收入同比增速分别为2.3%、3.7%、3.4%；ROE预计分别为8.5%、8.3%、8.2% [4][8]