投资评级 - 维持公司“推荐”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年业绩亏损扩大主要受一次性税费因素影响，经营层面实际有所改善，近期油价上涨对业绩形成短期冲击，但市场悲观预期已较为充分地反映在股价中，建议静待油价企稳 [1][3][4] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入1714.8亿元，同比增长2.87% [1] - 2025年归母净利润为-17.70亿元，较2024年同期的-2.37亿元亏损扩大 [1] - 第四季度归母净利润为-36.4亿元，亏损较2024年同期的-16.0亿元明显扩大，主要因所得税费用从去年同期的5.35亿元大幅提升至19.30亿元 [1] - 所得税费用提升源于公司转回了部分递延所得税资产，若仅考虑营业利润，2025年第四季度为-32.7亿元，较2024年第四季度的-42.6亿元亏损略有收窄 [1] - 全年营业利润从2024年的-34.3亿元减亏至-20.5亿元，经营层面有所好转 [2] 经营与成本分析 - 2025年客运收入为1548.56亿元，同比增加30.67亿元，其中运力投入增加贡献收入49.18亿元，客座率提升贡献收入39.78亿元，但收益水平下降减少收入58.29亿元 [2] - 客座率由79.85%提升至81.88%，同比提升约2个百分点 [2] - 客公里收入由0.5338元下降至0.5144元，下降0.0194元/客公里 [2] - 单位可用座位公里燃油成本由0.151元降至0.136元，同比下降0.0147元/客公里，抵消了大部分客公里收益的降幅 [2] 机队与供给规划 - 2025年公司引进飞机45架，退出11架，净增34架，机队规模由930架提升至964架，净增占比约3.7% [3] - 2026年计划引进飞机40架，退出20架，净增仅20架，相比2025年更为谨慎，预计供给端继续维持低增长 [3] 近期油价冲击与市场预期 - 受中东局势动荡影响，航空煤油价格自2月底开始大幅攀升，新加坡航空煤油价格从2月下旬的约90美元/桶快速升至近200美元/桶 [3] - 油价上涨导致航司燃油成本近期大幅攀升，对短期业绩产生冲击 [3] - 公司股价近期已大幅回调，接近疫情时期的低点，报告认为股价层面对悲观预期已经反映得较为充分 [3] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为-10.5亿元、24.0亿元和44.5亿元 [4] - 预计公司2026-2028年每股收益分别为-0.06元、0.14元和0.26元 [4] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为1830.12亿元、1905.17亿元和1988.44亿元，增长率分别为6.72%、4.10%和4.37% [8] 公司简介与交易数据 - 公司是我国载旗航空公司，主营业务包括航空客货邮运输、公务飞行、飞机维修等 [4] - 公司总市值为1202.2亿元，流通市值为801.87亿元 [5] - 公司总股本为174.48亿股，流通A股为124.93亿股 [5] - 52周股价区间为6.44元至9.37元 [5]