投资评级 - 报告对中银香港（02388.HK）维持“优于大市”评级 [1][3][5] 核心观点 - 公司2025年盈利能力基本稳定，收入利润稳定增长，但净息差回落和信用减值增加拖累利润增长 [1] - 资产规模稳步扩张，资本充足率显著提升 [1] - 净息差面临压力，非息收入增长成为亮点，资产质量压力边际增加但拨备覆盖率上升 [2] - 报告基于年报略微调整盈利预测，预计未来几年归母净利润将保持稳健增长 [3] 财务表现与业务分析 - 收入与利润：2025年实现营业收入770亿港元，同比增长8.1%；归母净利润401亿港元，同比增长4.9% [1] - 盈利能力：2025年加权平均净资产收益率（ROE）为11.5%，同比下降0.1个百分点 [1] - 资产规模：2025年末总资产达4.49万亿港元，同比增长7.0%；存款总额2.93万亿港元，同比增长8.1%；贷款总额1.72万亿港元，同比增长2.3% [1] - 净息差：2025年日均净息差为1.40%，同比降低6个基点；利息净收入529亿港元，同比增长1.1% [2] - 非息收入：2025年手续费净收入113亿港元，同比增长13.9%；其他非息收入128亿港元，同比增长42.2% [2] - 资产质量：2025年末减值贷款比率为1.14%，较年初上升0.09个百分点；测算的不良生成率为0.40%，同比上升0.13个百分点；信用成本率为0.49%，同比上升0.19个百分点；拨备覆盖率为96%，较年初上升11个百分点 [2] - 资本充足：2025年末普通股权一级资本比率（CET1）为24.01%，较年初大幅提高3.99个百分点 [1] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为421亿港元、444亿港元、470亿港元，同比增长5.0%、5.4%、5.9% [3] - 每股收益：预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为3.98港元、4.20港元、4.44港元 [3] - 估值指标：基于预测，2026-2028年对应市盈率（PE）分别为10.2倍、9.7倍、9.1倍；市净率（PB）分别为1.13倍、1.07倍、1.02倍 [3] - 股息率：预测2026-2028年股息率分别为5.5%、5.8%、6.1% [4] - 关键财务预测表：报告提供了详细的2024-2028年盈利预测、资产负债表及关键比率预测 [4][6]