报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 粕类市场供增需弱，短期呈弱势震荡态势，进口大豆和油菜籽到港增多使价格承压，需求短期偏淡但中期看好，中东局势和中美贸易关系存在变数，国内对大豆和油菜籽进口依赖度高，粕类维持近十年低点，三月冲高回落，四月或探底回升 [1][53][58] 根据相关目录分别进行总结 中东局势或降温，美豆回归震荡 - 中东局势有变数，美以和伊朗冲突持续，互相攻击范围及美国是否夺岛待观察，航运影响待明确 [4][7] - 美国生物燃油政策落地，生物柴油和可再生柴油产量和用量同比目标增长超60%，政府将豁免的小型炼油厂未履行的生物燃料掺混义务70%重新分配给大型炼油企业，市场解读利多出尽，受化肥价格上涨影响，今年新季美国大豆种植面积预计同比增加300 - 500万英亩，2026/27年度大豆种植面积预计为8500万英亩，产量预计为44.50亿蒲式耳，单产预计持平于53.0蒲式耳/英亩 [8][9] - 南美大豆上市，年度产量基本符合预期，巴西大豆出口受中东局势影响 [10][11][14] - 中美贸易谈判有变数，中国采购美豆数量达1200万吨，中美继续磋商，特朗普访华时间推迟且不确定 [18][19] 供增需弱，粕类短期压力仍存 - 进口巴西大豆到港方面，中东冲突前有船期到港情况数据，冲突后实际到港汇总491万吨比预期少183万吨，成本上涨5 - 10%，油厂大豆入榨量维持偏高位，2月豆粕产量同比小幅减少，未执行合同小幅回落，大豆库存小幅回落，豆粕库存回落至正常水平，国内中下游采购转淡但提货量处于历史同期高位 [20][23][24] - 加拿大油菜籽进口基本不受影响，进口油菜籽到港增多，进口利润受成本上升挤压，油厂菜籽入榨量开机小幅增多短期维持低位，菜籽库存小幅回落，菜粕库存低位回升 [20][44][46] - 粕类需求尚处春节后淡季，生猪存栏2月尚处高位，3月大猪存栏减少、小猪存栏增多，生猪价格近期回落，出栏均重探底回升，国内生猪养殖利润亏损扩大 [20][38][40] 粕类整体维持区间震荡 - 进口大豆和油菜籽到港增多对粕类价格构成压力，需求短期偏淡中期看好，中东局势和中美贸易关系有变数，国内大豆和油菜籽进口依赖度高 [53] - 利多因素为供应端利空随时间消化、需求从低位回升，中东局势和中美贸易关系有不确定性，进口输入型通胀显现存在时间差；利空因素为进口巴西大豆到港量未来偏高、中期有累库压力，国内短期处于需求淡季 [55] - 粕类三月冲高回落，四月或探底回升，维持震荡格局，豆粕强于菜粕、价差扩大，单边以粕类回落做多为主，期权以卖浅虚值看跌期权为主 [63]