投资评级 - 报告维持中国中铁“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为，尽管2025年公司业绩因Q4毛利率下行而承压，但矿产资源业务利润贡献显著提升，且新增银矿探矿权进一步打开了成长空间，公司资源业务“量价齐升”逻辑补齐，价值有望加快重估 [1][4] - 报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为218亿元、214亿元、215亿元，对应EPS分别为0.88元、0.87元、0.87元/股，当前股价对应PE分别为6.2倍、6.3倍、6.3倍 [4] 财务表现总结 - 收入与利润：2025年公司实现营业总收入10935亿元，同比下降6%；实现归母净利润229亿元，同比下降18%；扣非归母净利润177亿元，同比下降27% [1] - 季度表现：Q4单季收入/归母净利润分别同比下降7%/26%，降幅扩大主要因地产等业务毛利率下降影响 [1] - 分业务收入：2025年基建/地产业务分别实现营业收入9254亿元/446亿元，同比分别下降7%/8% [1] - 分地区收入：2025年境内/境外分别实现营收10195亿元/740亿元，同比分别-7%/+8% [1] - 盈利能力：2025年公司综合毛利率为9.3%，同比下降0.5个百分点；其中基建/设计/装备/地产/其他业务毛利率分别同比下降0.4/0.6/0.3/3.0/1.6个百分点，地产业务降幅较大；Q4单季毛利率同比下降1.2个百分点 [2] - 费用与净利率：2025年期间费用率为5.5%，同比基本持平；归母净利率同比下降0.3个百分点至2.1% [2] - 现金流：2025年公司经营活动现金净流入288亿元，较上年同期多流入7亿元；投资性现金流净额少流出370亿元，公司整体自由现金流有所改善 [2] - 分红：2025年全年合计现金分红41.4亿元，同比下降6%，分红率为18.1%，同比提升2.3个百分点 [1] 业务运营与订单情况 - 新签合同额：2025年公司新签合同额27509亿元，同比增长1% [3] - 分业务新签合同：工程建造/设计咨询/装备制造/特色地产/资产经营/资源利用/金融物贸/新兴业务分别新签18505亿元/266亿元/531亿元/427亿元/2041亿元/270亿元/744亿元/4725亿元，同比分别-1%/+3%/-7%/-2%/+16%/-1%/-16%/+11% [3] - 分区域新签合同：境内/境外业务分别新签合同额24935亿元/2574亿元，同比持平/+17% [3] - 在手订单：截至2025年末，公司未完合同额为43390亿元，为公司2025年收入的4倍，合同储备充裕 [3] 矿产资源业务 - 资源储量：截至2025年末，公司铜/钼/钴权益保有储量分别为283万吨/49万吨/22万吨，铜、钼产能位居国内同行业前列 [4] - 业绩贡献：2025年子公司中铁资源实现归母净利润40亿元，同比增长32%，占公司归母净利润的17%，同比提升6.6个百分点 [4] - 新增资源：2026年，中铁资源参股30%的子公司获得内蒙古大型银矿探矿权，银金属储量达5105吨，整体金属量价值超千亿元，为资源业务带来增量成长空间 [4] 财务预测与估值 - 收入预测：报告预计公司2026-2028年营业收入分别为10601亿元、10471亿元、10502亿元，同比分别-2.8%、-1.2%、+0.3% [5] - 净利润预测：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为218亿元、214亿元、215亿元，同比分别-4.9%、-1.6%、+0.4% [4][5] - 每股收益预测：报告预计公司2026-2028年EPS分别为0.88元、0.87元、0.87元/股 [4] - 估值指标：基于2026年3月30日收盘价5.47元，报告给出2026-2028年预测PE分别为6.2倍、6.3倍、6.3倍，预测PB均为0.3倍 [4][5][6]