报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5] 核心业绩与财务表现 - 2025年实现营业收入2651亿元，同比增长2.0%，归母净利润956亿元，同比增长2.2% [1] - 2025年加权平均净资产收益率（ROE）为8.4%，同比下降0.7个百分点 [1] - 2025年末总资产达15.55万亿元，较上年末增长4.3%，贷款总额同比增长6.6%至9.12万亿元，存款同比增长5.8%至9.31万亿元 [1] - 2025年核心一级资本充足率为11.43%，资本充裕，年度分红率稳定在30% [1] - 2025年手续费净收入为382亿元，同比增长3.4%，主要得益于财富管理业务 [2] - 2025年其他非息收入为538亿元，同比增长1.4% [2] - 2025年总资产收益率（ROA）为0.63% [4][8] 净息差与资产负债结构 - 2025年日均净息差为1.20%，同比下降7个基点，但第四季度单季净息差环比第三季度小幅上升2个基点至1.20% [2] - 净息差下降主要受LPR下降及贷款需求疲弱影响，2025年生息资产收益率同比下降45个基点至2.92%，其中贷款收益率同比下降58个基点至3.03% [2] - 负债成本控制有效，2025年负债成本同比下降42个基点至1.84%，其中存款成本同比下降38个基点至1.74% [2] - 业绩增长归因显示，净息差下降是2025年利润增长的最大拖累因素，而生息资产规模扩张是主要支撑 [1][8] 资产质量与风险抵御能力 - 2025年末不良贷款率为1.28%，较年初下降0.03个百分点 [3] - 2025年末关注贷款率为1.65%，较年初上升0.08个百分点 [3] - 2025年测算的全年不良生成率为0.55%，较上年略微上升0.02个百分点 [3] - 2025年末拨备覆盖率为208%，较年初上升6个百分点，拨备计提充分，全年贷款“拨备计提/不良生成”为114% [3] 未来盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为987亿元、1021亿元、1060亿元，同比增速分别为3.2%、3.4%、3.9% [3] - 预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为1.04元、1.08元、1.12元 [3][4] - 基于当前股价，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为6.7倍、6.5倍、6.2倍，市净率（PB）分别为0.51倍、0.48倍、0.46倍 [3] - 预计2026-2028年营业收入分别为2711.38亿元、2810.97亿元、2906.09亿元，同比增速分别为2.3%、3.7%、3.4% [4][8] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为8.5%、8.3%、8.2% [4][8]