报告投资评级 - 中性 (维持) [1][3][5] 报告核心观点 - 业绩降幅扩大，非息收入是主要拖累：2025年实现营业收入625.1亿元，同比下降7.6%；实现归母净利润129.3亿元，同比下降14.8%，降幅较前三季度分别扩大0.8和5.3个百分点[1] - 净利息收入改善但净息差承压：2025年利息净收入同比下降1.5%，较2024年同比下降5.0%明显改善，但净息差同比收窄11个基点至1.60%[1][2] - 零售资产质量承压，拨备覆盖率下降：期末个人贷款不良率较年初提升67个基点至2.45%，拨备覆盖率较年初下降23.3个百分点至155.4%[3] - 下调盈利预测：因非息收入降幅较大且资产质量承压，下调2026-2028年归母净利润预测至132亿元、136亿元、142亿元[3] 业绩与盈利 - 营收与利润双降：2025年营业收入625.1亿元，同比下降7.6%；归母净利润129.3亿元，同比下降14.8%[1] - 非息收入大幅下滑拖累营收：2025年其他非息收入同比大幅下降21%，主要受公允价值变动大幅亏损拖累，降幅较前三季度扩大9个百分点[1] - 净利息收入降幅收窄：2025年利息净收入同比下降1.5%，降幅较2024年（-5.0%）和2025年前三季度均有所收窄[1] - 成本收入比上升：由于非息收入降幅较大，2025年成本收入比同比提升1.8个百分点至32.1%[1] - 未来盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为598.1亿元、623.8亿元、662.5亿元，归母净利润分别为131.6亿元、136.0亿元、141.7亿元，对应同比增速为1.8%、3.3%、4.2%[3][4][6] - 盈利能力指标：2025年总资产收益率(ROA)为0.40%，净资产收益率(ROE)为7.7%，预计未来三年ROE将维持在7.4%-7.6%区间[4][6] 资产负债与规模 - 规模稳健扩张：期末总资产3.48万亿元，较年初增长4.7%；贷款总额1.92万亿元，较年初增长3.9%；存款总额2.04万亿元，较年初增长6.3%[2] - 信贷结构变化：对公贷款余额1.33万亿元，较年初增长6.55%，占贷款总额的69.25%；个人贷款较年初下降约3.0%[2] - 投资资产压降：金融投资较年初微降0.37%，期末占资产总额的30.21%，较年初下降1.5个百分点[2] - 贷存比下降：期末贷存比为92%，较年初的94%有所下降[6] 息差与定价 - 净息差持续收窄：2025年净息差为1.60%，同比收窄11个基点，较前三季度下降7个基点[2] - 资产端收益率下降：生息资产收益率同比下降46个基点至3.31%[2] - 负债端成本改善：存款成本率同比下降32个基点至1.78%[2] 资产质量与拨备 - 整体不良率微降：期末不良贷款率为1.36%，较年初下降1个基点[3] - 零售贷款质量显著恶化：个人贷款不良率较年初提升67个基点至2.45%[3] - 对公贷款质量改善：对公贷款不良率较年初下降26个基点至1.10%[3] - 关注类与逾期类贷款仍处高位：期末逾期率1.81%，较年初提升1个基点；关注率2.35%，较年初下降5个基点[3] - 信用成本下降，拨备覆盖率回落：2025年资产减值损失同比下降14.0%，测算信用成本为1.34%，同比下降35个基点；拨备覆盖率较年初下降23.3个百分点至155.4%[3] - 未来资产质量展望：预计2026-2028年不良贷款率将逐步降至1.28%，拨备覆盖率将进一步降至131%[6] 估值与分红 - 当前估值水平：当前股价对应2026-2028年市净率(PB)分别为0.45倍、0.43倍、0.41倍[3][4] - 分红率保持稳定：2023-2025年现金分红率分别为31.98%、30.12%、30.06%[1]