投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [8] 核心观点总结 - 2025年公司归母净利润为18.26亿元，同比增长9.21%，但资产减值计提4.83亿元，同比增加1.76亿元，限制了业绩改善幅度 [2][8] - 新能源板块业绩触底回暖，实现净利润16.12亿元，同比增长11.95%，主要得益于风电装机扩张、风况改善及投资收益和减值转回 [2][8] - 天然气业务承压，净利润为3.58亿元，同比减少25.01%，主要受市场需求减弱导致输/售气量下滑影响 [2][8] - 公司战略剥离光伏业务，聚焦风电核心主业，风电在建装机容量129.81万千瓦，投产后将提升控股装机16.69% [8] - 公司拟派发现金红利0.2元/股，分红比例49.42%，基于2026年3月25日股价，对应H股股息率为5.11% [8] 财务表现 - 2025年公司实现营业收入198.31亿元，同比降低7.21% [5] - 2025年公司归母净利润为18.26亿元，同比增长9.21% [5][8] - 2025年公司计提资产减值4.83亿元，减值规模同比增加1.76亿元 [2][8] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为25.27亿元、27.09亿元和28.91亿元，对应EPS分别为0.56元、0.60元和0.64元 [8] - 基于2026年3月25日4.44港元的股价，对应H股2026-2028年PE分别为6.50倍、6.06倍和5.68倍 [8] 新能源业务板块 - 风电控股装机容量达777.80万千瓦，同比增长18.07%；2025年新增控股装机127.05万千瓦 [8] - 风电利用小时数同比增加10小时，控股风电完成发电量148.5亿千瓦时，同比增长6.78% [8] - 光伏控股装机容量42.48万千瓦，同比增长15.06%；光伏完成发电量3.6亿千瓦时，同比增长68.14% [8] - 风电/光伏板块实现营业收入62.28亿元，同比增加3.04% [8] - 新能源板块投资收益同比增利0.63亿元，冲回信用减值损失0.23亿元（同比增利0.50亿元） [8] 天然气业务板块 - 天然气业务总输/售气量52.55亿立方米，较上年同期减少10.71% [8] - 售气量47.71亿立方米，同比减少7.47%，其中批发/零售/CNG/LNG售气量分别同比-7.26%、-7.93%、-28.64%、-5.43% [8] - 代输气量4.84亿立方米，同比减少33.63% [8] - 天然气业务实现营业收入135.94亿元，同比减少11.25% [8] 战略与展望 - 公司将不再单独投资发展光伏发电业务，计划逐步出售或转让现有控股光伏业务，部分省份项目已完成剥离 [8] - 截至2025年底，公司控股在建风电装机容量129.81万千瓦，后续建成投产后将带动风电装机提升16.69% [8]