报告投资评级 - 对Roblox（RBLX.N）的投资评级为“推荐”，且为“维持” [2] 报告核心观点 - 报告核心观点是技术红利与全球化共振，预订量63%的增速驱动生态重估 [1] - 看好Roblox作为全球沉浸式社交娱乐龙头的增长潜力，AI赋能、生态繁荣、商业化多元构成核心增长引擎 [9] 营收与盈利表现 - 2025财年第四季度实现营收14.15亿美元，同比增长43.0% [4] - 核心经营指标预订量达到22.22亿美元，同比增长63.0%，全年累计达67.89亿美元 [4][5] - 月活跃付费用户（MUPs）达3670万，同比增长94.0%，成为核心增长引擎 [5] - 平均日活跃用户（DAU）达1.44亿，同比增长69%；参与时长350亿小时，同比增长88% [4][5] - 当季净亏损为3.18亿美元，主要由预订量激增导致的8.18亿美元递延收入（GAAP会计处理）所致 [5] - 调整后EBITDA为300万美元 [5] - 当季经营现金流达6.07亿美元，同比增长229%；自由现金流达3.07亿美元，同比增长154% [4][5] - 截至期末，公司现金及投资储备共计55亿美元，较上年增加15亿美元 [5] 用户生态与区域表现 - 全球45%的DAU已完成强制年龄验证 [6] - 18岁以上（O18）用户占比达27%，该群体DAU增速超50%，人均预订量贡献高出U18群体40% [6][7] - 美国市场18-34岁成年渗透率尚不足10%，显示出巨大的跨年龄段扩张潜力 [7] - 第四季度亚太地区（APAC）互动时长同比激增128.0%，连续三个季度实现90%以上同比增长，成为全球增长最快区域 [7] - 欧洲与拉美地区（RoW）亦分别实现76%与100%的稳健增长 [7] - 公司利用AI实时翻译（覆盖17种语言）消解文化壁垒 [7] 研发与技术布局 - 公司持续加码长期技术布局，目前已运行超过400个人工智能模型 [8] - 通过3D基础模型Cube，用户可利用提示词生成具备“交互性”的资产 [8] - 为攻坚射击、体育等高变现品类，发布了Server Authority及SLIM（轻量化交互模型） [8] - 计划于2026年将AI推理任务迁移至自有GPU数据中心，预计在内容审核等环节实现10倍效率提升 [8] - 凭借自研的Texture Streaming技术，实现了从低端Android设备到高性能PC的全平台无缝适配 [8] 未来展望与投资建议 - 公司预计2026全年预订量将同比增长22%至26%；全年营收预计增长23%至29% [9] - 2026上半年的营收与预订量增速预计将高于下半年 [9] - 预计2026全年毛利率将同比持平或略有下降，原因包括上调DevEx创作者费率、增加安全意识营销及第三个核心数据中心的基建投入 [9] - 建议关注18岁以上高变现群体的持续渗透及AI对内容创作速率的提升 [9] - 支付渠道成本的持续优化及员工人效提升将部分抵消研发投入 [9] - 公司重申未来几年营收复合增长率（CAGR）将保持在20%以上 [9] - 建议关注AI对内容创作的持续赋能效果、广告业务规模化进展及用户结构优化趋势 [9]