报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点总结 - 业绩整体承压，毛利率下滑是主因：2025年公司营业总收入为10935亿元，同比下降6%，归母净利润为229亿元，同比下降18%，符合预期，但Q4单季业绩降幅扩大，主要受地产业务等毛利率下降影响 [1] - 矿产资源业务成为重要利润增长点：2025年子公司中铁资源实现归母净利润40亿元，同比增长32%，占公司归母净利润比重达17%，同比提升6.6个百分点，盈利贡献显著提升 [4] - 新签合同额保持稳定，境外订单增长强劲：2025年公司新签合同额27509亿元，同比增长1%，其中境外新签合同额2574亿元，同比增长17%，在手未完合同额43390亿元，为2025年收入的4倍，订单储备充裕 [3] - 资源业务成长空间进一步打开：公司参股子公司获得内蒙古大型银矿探矿权（银金属储量5105吨），从增量角度打开了成长空间，资源业务“量价齐升”逻辑得到强化 [4] - 自由现金流改善：2025年公司经营活动现金净流入288亿元，同比多流入7亿元，投资性现金流净流出同比减少370亿元，整体自由现金流有所改善 [2] 财务表现分析 - 收入与利润：2025年营业总收入10935亿元（同降6%），归母净利润229亿元（同降18%），扣非归母净利润177亿元（同降27%）[1] - 毛利率：2025年综合毛利率为9.3%，同比下降0.5个百分点，其中基建/设计/装备/地产/其他业务毛利率分别同比下降0.4/0.6/0.3/3.0/1.6个百分点，Q4单季毛利率同比下降1.2个百分点 [2] - 费用与利润率：2025年期间费用率为5.5%，同比基本持平，归母净利率为2.1%，同比下降0.3个百分点 [2] - 现金流：2025年经营活动现金流净流入288亿元，投资活动现金流净流出452.65亿元，筹资活动现金流净流入286.82亿元 [11] - 分红：2025年全年现金分红41.4亿元（同比下降6%），分红率为18.1%，同比提升2.3个百分点 [1] 业务分项表现 - 基建业务：2025年实现营业收入9254亿元，同比下降7%，新签合同额18505亿元，同比下降1% [1][3] - 地产业务：2025年实现营业收入446亿元，同比下降8%，新签合同额427亿元，同比下降2%，毛利率同比下降3.0个百分点 [1][2][3] - 境外业务：2025年实现营业收入740亿元，同比增长8%，新签合同额2574亿元，同比增长17% [1][3] - 资产经营与新兴业务：2025年新签合同额分别为2041亿元（同比增长16%）和4725亿元（同比增长11%），增势较好 [3] - 矿产资源业务：截至2025年末，公司铜/钼/钴权益保有储量分别为283/49/22万吨，铜、钼产能国内领先 [4] 未来业绩预测 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为1060.07/1047.09/1050.23亿元，同比增长-2.8%/-1.2%/0.3% [5] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为218/214/215亿元，同比增长-5%/-2%/0.4%，对应EPS分别为0.88/0.87/0.87元/股 [4][5] - 估值水平：基于2026年3月30日收盘价5.47元，对应2026-2028年PE分别为6.2/6.3/6.3倍，PB分别为0.3/0.3/0.3倍 [4][5][6] 其他关键数据 - 公司市值与股价：截至2026年3月30日，公司总市值为1350.34亿元，收盘价为5.47元，总股本为246.86亿股 [6] - 盈利能力指标：2025年净资产收益率（ROE）为6.2%，预计2026-2028年分别为5.6%/5.3%/5.1% [5][11] - 偿债能力指标：2025年资产负债率为78.1%，流动比率为1.0 [11]