报告投资评级 - 强烈推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 邮储银行2025年业绩呈现营收持续修复、息差凸显韧性的特征，非息收入高增成为重要支撑，但零售信贷需求与部分普惠贷款资产质量存在波动，凭借“自营+代理”的独特模式和扎实的客户基础，公司差异化竞争优势持续，随着经济温和复苏，长期盈利能力有望修复，因此维持“强烈推荐”评级[1][4][7][8] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入3357亿元（355,664百万元），同比增长2.0%；实现归母净利润874亿元（87,404百万元），同比增长1.1%；年化加权平均ROE为8.67%[4][6] - 2025年分红：全年现金股利为每10股派发人民币2.183元（含税），占归属于银行股东净利润的30%[4] - 未来业绩预测：预计2026-2028年营业净收入分别为3694亿元、3873亿元、4167亿元，同比增速分别为3.9%、4.9%、7.6%；预计归母净利润分别为887亿元、907亿元、932亿元，同比增速分别为1.5%、2.2%、2.9%[6][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为0.74元、0.75元、0.78元[6][8] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测P/E分别为6.85倍、6.70倍、6.52倍；预测P/B分别为0.57倍、0.54倍、0.51倍[6][8] 营收结构与增长动力 - 利息净收入：2025年利息净收入同比下降1.6%，较前三季度-2.1%的降幅有所收窄[7][9] - 非息收入高增长：2025年非息收入同比增长18.3%，增速保持高位，其中手续费及佣金净收入同比增长16.1%，其他非息收入同比增长19.7%[7][9] - 中收增长亮点：手续费收入增长主要受理财业务和投资银行业务推动，二者同比分别增长36%和39%[7] 净息差与资产负债 - 净息差表现：2025年末净息差为1.66%，较前三季度末（1.68%）微降2BP，同比回落21BP，但降幅与前三季度持平，显示韧性[7][9] - 资产端定价：2025年贷款收益率同比下降61BP至3.17%，其中个人贷款和公司贷款收益率分别同比下降74BP、41BP至3.49%、3.06%[7] - 负债端成本：2025年存款成本率同比下降29BP至1.15%，成本端红利持续释放[7] - 规模增长：2025年末总资产同比增长9.3%至18.68万亿元；贷款总额同比增长8.2%至9.65万亿元；存款总额同比增长8.2%至16.54万亿元[4][7][9] - 信贷结构变化：年末公司贷款和零售贷款同比增速分别为17.1%和1.5%，零售信贷增速放缓[7] 资产质量与拨备 - 不良率：2025年末不良率为0.95%，较三季度末小幅上行1BP，整体保持稳健[7][8][9] - 结构性变化：个人消费贷、小额贷款、对公小企业贷款等普惠领域不良率有所上行，但个人按揭贷款和对公房地产贷款不良率分别较半年末回落4BP至0.69%和1.58%[8] - 关注率：2025年末关注率为1.57%，较三季度末上升19BP[8][9] - 风险抵补能力：2025年末拨备覆盖率为228%，拨贷比为2.17%，虽较三季度有所下降，但绝对水平仍处高位[8][9] 资本充足水平 - 核心一级资本充足率：2025年末为10.53%[9] - 一级资本充足率：2025年末为12.10%[9] - 资本充足率：2025年末为14.52%[9] 公司竞争优势与投资建议 - 独特商业模式：凭借“自营+代理”模式，维持广泛的客户触达范围，县域和中西部区域优势稳固[8] - 投资建议：考虑到公司长期盈利能力有望随经济复苏而修复，维持“强烈推荐”评级[8]