投资评级与核心观点 - 报告对皖通高速给予“推荐”评级，并予以维持 [1] - 报告核心观点认为，公司2025年通行费收入同比增长13.36%，内生外延双轮驱动逻辑继续强化 [1] - 基于盈利预测调整及股息率定价，报告给予公司一年期目标价18.07元，较当前价15.33元有约18%的上涨空间 [2][6] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现营业收入67.22亿元，同比下降12.68%，主要因建造服务收入减少；扣除该部分后，营业收入为51.76亿元，同比增长13.41% [6] - 2025年归母净利润为18.77亿元，同比下降1.57%；扣非后归母净利润为17.89亿元，同比增长6.69% [6] - 分季度看，2025年Q1至Q4营业收入分别为28.21亿元、9.2亿元、16.44亿元、13.36亿元，同比增速分别为+95.33%、-51.7%、-23.54%、-39.24% [6] - 2025年公司毛利率为44.5%，同比提升10个百分点；净利率为27.66%，同比提升3.82个百分点 [6] - 2025年期间费用率为6.45%，同比增长2.9个百分点，其中财务费用同比增长253.34%至2.27亿元，主要因新增借款及债券导致利息支出上升、存款利率下行以及广宣改扩建完工后利息支出费用化 [6] - 2025年度公司拟每股派发现金红利0.66元（含税），合计派发11.28亿元，分红比例为60.06%，对应2026年3月30日股息率为4.3% [6] 内生增长：核心路产表现 - 2025年公司实现通行费收入（税后）50.23亿元，同比增长13.36% [6] - 广宣高速改扩建项目效益显著：宣广高速公路实现通行费收入5.92亿元，同比增长220.21%；广祠高速公路实现收入0.68亿元，同比增长36.78% [6] - 其他核心路产稳健：合宁高速实现通行费收入14.87亿元，同比增长7.08%；新收购的阜周高速实现通行费收入4.36亿元，同比增长13.35% [6] 外延扩张：并购与战略投资 - 2025年3月，公司完成对大股东旗下阜周高速和泗许高速100%股权的现金收购，两家公司2025年合计贡献净利润2.62亿元 [6] - 公司通过非公开协议转让方式受让山东高速7%的股份，交易金额30.19亿元，并于2026年2月完成过户，成为其第三大股东，后续将采用权益法核算 [6] - 公司还参股深高速并跻身其前十大股东 [6] - 公司成功中标S62亳郸高速、S98全禄高速、S19淮桐高速舒桐段等多个新建项目特许经营权 [6] 财务预测与估值 - 盈利预测调整：预计2026-2028年归母净利润分别为21.62亿元、22.0亿元、23.1亿元（原2026-2027年预测为20.6亿元、20.2亿元），对应每股收益（EPS）分别为1.27元、1.29元、1.35元 [2][6] - 估值水平：基于2026年3月30日股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为12倍、12倍、11倍；市净率（PB）分别为1.9倍、1.8倍、1.7倍 [2][11] - 公司承诺2025-2027年分红比例不低于60% [6] 公司基本数据 - 截至报告期，公司总股本为17.09亿股，总市值为261.93亿元，流通市值为178.69亿元 [3] - 公司资产负债率为53.29%，每股净资产为7.49元 [3] - 近12个月内公司股价最高为18.47元，最低为12.89元 [3]