报告投资评级 - 公司评级：买入 [3] - 当前价格：13.11元 [3] - 合理价值：16.27元/股 [3][7] 核心观点与盈利预测 - 核心观点：公司2025年第四季度业绩高速增长，煤代油进程加速有望催化煤化工订单落地 [1][7] - 2025年业绩：实现营业收入100.25亿元，同比增长13.1%；归母净利润5.33亿元，同比增长29.9% [7] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入32.29亿元，同比增长33.0%；归母净利润1.68亿元，同比增长81.0% [7] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为6.40亿元、7.44亿元、8.43亿元，对应每股收益（EPS）为0.90元、1.05元、1.19元 [2][7] - 估值：基于2026年18倍市盈率（P/E）给予合理价值16.27元/股 [7] 业务与运营分析 - 煤制乙二醇项目：公司控股的内蒙新材30万吨/年乙二醇项目已进入运营期 [7] - 乙二醇价格影响：若乙二醇价格价差扩大1000元/吨，满产状态下利润增量约3亿元，考虑所得税及股权比例后，公司利润有望增厚1.35亿元 [7] - 当前乙二醇价格：为5160元/吨，较2025年均价提升814元/吨 [7] - 新签订单：2025年新签工程订单213亿元，同比减少4.4%，其中国内订单120.42亿元，海外新签订单折合人民币92.68亿元，同比增长5.9% [7] - 实业订单：2025年新签实业订单10.13亿元 [7] - 在手订单：截至2025年末，在手订单595.39亿元，同比增长19.5% [7] - 煤化工项目：2025年承接了陕煤集团大二期总体设计和部分装置设计以及可研项目，合计共42.5亿元 [7] - 未来增长点：新疆煤化工有望持续拉动公司煤化工业务增长 [7] 财务数据摘要 - 营业收入增长预测：预计2026-2028年增长率分别为14.6%、12.2%、12.2% [2] - 归母净利润增长预测：预计2026-2028年增长率分别为20.1%、16.3%、13.4% [2] - 盈利能力指标：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为11.8%、12.1%、12.1%；净利率分别为5.4%、5.6%、5.7% [2][11] - 现金流：2025年经营性现金流净流入5.08亿元，同比减少净流入0.85亿元；其中第四季度净流出0.05亿元 [7] - 资产负债：2025年末资产负债率为66.5%，预计未来几年呈下降趋势 [11]