投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1] - 核心观点：2025年扣非净利润同比大幅增长80%，财富管理和海外业务表现突出，自营风格稳健，公司业务多元且核心子公司利润贡献高，经纪投行业务向好，预计2026年业绩保持高增长，同时公司正拥抱AI引领数字金融变革，当前PB估值低于1.0倍，具备安全边际[1] 2025年财务业绩与未来预测 - 2025年归母净利润164亿元，同比增长7%，扣非净利润同比增长80%[1] - 2025年扣非加权ROE为9.13%，同比提升3.9个百分点，期末权益乘数（扣客户保证金）为4.04倍，同比增加0.76倍[1] - 下调2026、2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为199亿元、218亿元、243亿元（此前预测为217亿元、251亿元），同比增长22%、9%、11%[1] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为8.2倍、7.5倍、6.8倍，PB分别为0.87倍、0.80倍、0.74倍[1] 经纪与财富管理业务 - 2025年经纪业务净收入91亿元，同比增长41%[2] - 其中，代理买卖证券业务净收入同比增长45%，席位租赁净收入同比增长24%，代销金融产品净收入同比增长54%[2] - 金融产品代销规模达6,732.56亿元，同比增长34%[2] - 基金投资顾问业务规模达305.92亿元，同比增长69%[2] - 期末融资融券余额为1,860亿元，同比增长40%，市占率达7.37%，同比提升0.22个百分点[2] 投资银行业务 - 2025年投行业务净收入31亿元，同比增长48%[2] - 2025年第四季度投行净收入为11.5亿元，环比增长48%[2] - 2025年股权主承销规模为667.12亿元，同比增长22%[2] - 2025年债券主承销规模为14,115亿元，同比增长9%[2] - 华泰金控（香港）在报告期内完成22单港股IPO保荐项目，保荐数量位居全市场第三[2] 资产管理业务 - 2025年资管业务净收入（券商资管+基金管理净收入）为18亿元，同比下降57%，主要受AssetMark基数影响[2] - 华泰资管总资产管理规模（AUM）为7,085亿元，同比增长27%[2] - 2025年华泰资管子公司实现收入22亿元，同比增长38%，净利润11亿元，同比增长30%，对集团利润贡献为7.0%，同比提升1.2个百分点[2] 自营投资业务 - 2025年自营投资收益为128亿元，同比下降16%，但剔除处置AssetMark的非经常性影响后，同比增长43%[3] - 受益于股市上涨，一级股权项目估值同比提升[3] - 期末自营投资金融资产规模为4,053亿元，同比增长30%[3] - 自营投资收益率从2024年的2.4%提升至2025年的3.6%，提升1.2个百分点[3] 核心参股子公司贡献 - 南方基金（持股41%）2025年收入、净利润分别为88亿元、27亿元，同比增长17%、15%，对集团利润贡献6.8%，同比提升0.5个百分点[3] - 华泰柏瑞基金（持股49%）2025年收入、净利润分别为21.5亿元、4.5亿元，同比下降7%、38%，主要受ETF降费影响，对集团利润贡献1.4%，同比下降1.0个百分点[3] - 江苏银行（持股5%）对集团利润贡献9.8%，同比下降0.6个百分点[3] - 三家核心参股公司合计利润贡献为29.4亿元，同比持平，贡献比例为18%，同比下降1个百分点[3] 海外业务发展 - 2025年境外业务收入为59.2亿元，若剔除2024年处置子公司的一次性损益影响，国际业务创收同比增长23.8%[3] - 境外资产规模达1,932亿元，同比增长38%，增速优于总资产增速[3] - 华泰国际金控净利润贡献为18%，ROE为13%[3] 财务摘要与估值 - 2025年营业收入为358.10亿元，同比下降13.6%，预计2026-2028年营业收入分别为402.54亿元、431.79亿元、467.61亿元，同比增长12.4%、7.3%、8.3%[5] - 2025年毛利率为51.3%，净利率为45.8%，预计2026-2028年毛利率分别为56.2%、57.3%、58.9%，净利率分别为49.5%、50.5%、51.9%[5] - 2025年ROE为8.2%，预计2026-2028年ROE分别为9.3%、9.5%、9.8%[5] - 2025年每股收益（EPS）为1.81元，预计2026-2028年EPS分别为2.21元、2.42元、2.69元[5]