报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 华泰证券2025年扣非净利润同比增长80%，国际业务收入占比虽因出售Assetmark而下降至约17%，但仍贡献较高收入[7] - 公司各项主营业务表现分化：经纪与投行业务同比大幅增长，资管业务收入因出售Assetmark而同比下滑，自营业务在剔除一次性收益后投资净收益同比显著提升[7] - 分析师小幅调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润将持续增长，当前估值具有吸引力，故维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 财务业绩与预测总结 - 2025年业绩：公司2025年实现营业收入358.1亿元，同比增长6.8%；实现归母净利润163.8亿元，同比增长6.7%[1][7] - 剔除非经常性收益后的核心增长：若剔除2024年出售Assetmark带来的62.29亿元一次性投资收益，2025年营业收入同比增长31%，净利润同比增长80%[7] - 季度业绩：2025年第四季度实现营业收入86.8亿元，同比下降7.8%，环比下降20.4%；归母净利润36.5亿元，同比增长29.0%，环比下降29.6%[7] - 未来盈利预测：预计公司2026年、2027年、2028年归母净利润分别为198亿元、214亿元、221亿元，同比增速分别为21%、8%、3%[7] - 估值数据：当前股价18.21元对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为8.30倍、7.67倍、7.45倍；对应市净率（P/B）分别为0.74倍、0.69倍、0.65倍[1][7] 各业务板块表现总结 - 经纪业务：2025年实现收入91.2亿元，同比增长41.5%，占营业收入比重25.5%[7] - 市场日均股基交易额2.05万亿元，同比增长69.7%[7] - 两融余额1860亿元，同比增长40%，市场份额7.3%[7] - 金融产品保有数（除“天天发”）1.7万只，非货金融产品销售规模6733亿元；基金投顾业务规模306亿元[7] - 投行业务：2025年实现收入31.0亿元，同比增长47.8%[7] - 境内股权主承销规模667.1亿元，同比增长21.5%，排名第6；其中IPO 9家，募资163亿元；再融资31家，承销505亿元[7] - 境内债券主承销规模13460亿元，同比增长5.1%，排名第4[7] - 截至2025年末，境内IPO储备项目25家，排名第5[7] - 2025年完成港股IPO保荐数位居第3，在港股市场前十大IPO项目中参与8单[7] - 资产管理业务：2025年实现收入18.0亿元，同比下降56.6%，主要因出售Assetmark导致[7] - 截至2025年末资产管理规模7085亿元，同比增长27.4%[7] - 自营业务：2025年投资净收益（含公允价值）138.3亿元，同比下降4.1%[7] - 第四季度投资净收益36.1亿元，同比增长46.6%[7] - 剔除2024年Assetmark出售带来的一次性收益后，2025年投资净收益同比增长69%[7] - 国际业务：2025年国际业务收入占比约17%，较2024年的约35%有所下滑，但仍贡献较高收入[7] 关键财务数据与市场数据总结 - 每股收益（EPS）：2025年EPS为1.73元/股，预测2026-2028年EPS分别为2.19元、2.37元、2.45元[1] - 净资产与杠杆：最新财报每股净资产19.24元，资产负债率80.79%[6] - 市场数据：收盘价18.21元，一年股价区间为14.60-25.75元，市净率0.95倍，总市值1643.79亿元[5] - 股东回报：2025年加权平均净资产收益率（ROE）为9.2%，同比持平[7]