投资评级与核心观点 - 报告给予邮储银行“增持”评级，目标价为7.14元，当前价格为5.08元，潜在上涨空间约40.6% [6] - 报告核心观点：邮储银行利息净收入增速逐季回暖，手续费及佣金净收入保持较快增长，2026年再次主动下调储蓄代理费率，业绩有望持续稳定正增长 [2] - 报告预测2026-2028年净利润增速分别为1.4%、1.8%、2.1%，对应每股净资产（BVPS）为8.93、9.45、9.99元/股，给予目标估值为2026年0.8倍市净率（PB） [12] 财务业绩与预测 - 营业收入与利润：2025年营业收入为3557.28亿元，同比增长2.0%；归母净利润为874.04亿元，同比增长1.1% [4]。报告预测2026-2028年营业收入分别为3665.90亿元、3844.97亿元、4034.71亿元，归母净利润分别为886.28亿元、902.63亿元、921.76亿元 [4][13] - 收入结构：2025年利息净收入增速为-1.57%，但较前三季度降幅收窄0.5个百分点；手续费及佣金净收入增速为16.15%，较前三季度提升4.7个百分点，其中理财、投行业务分别增长35.99%、38.52%，成为中收增长核心动能 [12] - 盈利能力指标：2025年净资产收益率（ROAE）为8.0%，净息差为1.66%，同比下降21个基点 [4][12]。报告预测2026-2028年ROAE分别为7.4%、7.2%、7.0% [4] 成本控制与费率调整 - 成本收入比：2025年业务及管理费同比下降1.4%，驱动全年成本收入比下降2.1个百分点至62.1% [12] - 储蓄代理费率调整：2025年储蓄代理综合费率同比下降10个基点至1.05% [12]。2026年拟再次主动调整，通过对三年期及以下代理储蓄存款分档费率进行3.86%的等比例压降，静态测算将带动综合费率进一步下降4个基点至1.01%，预计节约储蓄代理费46亿元，占2025年净利润比重达5.2% [12] 业务规模与增长 - 资产负债规模：截至2025年第四季度末，资产总额为18.68万亿元，同比增长9.35%；贷款总额为9.44万亿元，同比增长8.25%；存款总额为16.54万亿元，同比增长8.20% [8][12] - 存贷款增长：2025年全年存款增量为1.25万亿元，贷款增量为7351亿元，分别为2024年增量的0.94倍和0.96倍 [12]。2025年第四季度单季度贷款净减少76亿元，其中票据净增加399亿元，对公一般贷款、个人贷款均有减少 [12] 资产质量与拨备 - 不良贷款率：截至2025年第四季度末，不良贷款率为0.95%，较上季度提升1个基点；关注类贷款率为1.57%，较上季度提升19个基点 [12] - 拨备覆盖：截至2025年第四季度末，拨备覆盖率为227.94%，拨贷比为2.17%，分别环比下降12个百分点和9个基点 [12] - 不良生成与结构：2025年全年不良贷款生成率为0.93%（2024年为0.84%）[12]。对公贷款、零售贷款不良率分别为0.54%、1.42%，个人小额贷款、制造业、批发零售业不良率波动影响较大 [12] 资本与估值 - 资本充足率：截至2025年末，核心一级资本充足率为10.53% [8]。报告预测2026-2028年核心资本充足率分别为10.3%、10.2%、10.0% [13] - 估值水平：当前市净率（PB）为0.60倍，报告基于2026年预测每股净资产8.93元，给予0.8倍PB目标估值 [4][6]。报告预测2026-2028年市净率分别为0.57倍、0.54倍、0.51倍 [4] - 同业比较：在可比上市银行中，邮储银行2026年预测市盈率（PE）为6.86倍，略高于可比同业均值6.06倍；预测市净率（PB）为0.57倍，略低于同业均值0.58倍 [14]