报告投资评级 - 推荐（维持） [1] - 目标价18.07元，当前价（2026年3月30日）15.33元，预期上涨空间约18% [2][6] 报告核心观点 - 公司2025年通行费收入同比增长13.36%，内生外延双轮驱动逻辑继续强化 [1] - 内生增长动力强劲，核心路产快速恢复，特别是广宣高速改扩建项目效益显著释放 [6] - 外延扩张步伐加快，通过省内路产注入、战略投资（如山东高速）和新项目中标，为未来增长打开空间 [6] - 公司承诺2025-2027年分红比例不低于60%，是市值管理典范 [6] 2025年财务业绩与分红 - 营业收入：2025年实现营业收入67.22亿元，同比下降12.68%，主要因建造服务收入减少；扣除建造服务后营业收入为51.76亿元，同比增长13.41% [6] - 归母净利润：2025年为18.77亿元，同比下降1.57%；扣非后归母净利润为17.89亿元，同比增长6.69% [6] - 盈利能力：2025年毛利率为44.5%，同比提升10个百分点；净利率为27.66%，同比提升3.82个百分点 [6] - 期间费用：期间费用率为6.45%，同比增长2.9个百分点，其中财务费用同比增长253.34%至2.27亿元，主要因新增借款、债券利息支出及存款利率下行 [6] - 季度表现：2025年第四季度（Q4）营业收入和归母净利润同比分别下降39.24%和20.94%，表现较弱 [6] - 分红方案：2025年拟每股派发现金红利0.66元（含税），合计11.28亿元，分红比例为60.06%，对应2026年3月30日股价的股息率为4.3% [6] 内生增长：核心路产表现 - 通行费总收入：2025年实现通行费收入（税后）50.23亿元，同比增长13.36% [6] - 广宣高速改扩建项目：效益显著，宣广高速公路实现通行费收入5.92亿元，同比增长220.21%；广祠高速公路实现收入0.68亿元，同比增长36.78% [6] - 其他核心路产： - 合宁高速实现通行费收入14.87亿元，同比增长7.08% [6] - 新收购的阜周高速实现通行费收入4.36亿元，同比增长13.35% [6] 外延扩张与资本运作 - 省内优质路产注入：2025年3月，完成对阜周高速和泗许高速100%股权的现金收购，两家公司2025年合计贡献净利润2.62亿元 [6] - 战略投资： - 通过非公开协议受让山东高速7%股份，交易金额30.19亿元，已于2026年2月完成过户，成为其第三大股东，后续将采用权益法核算 [6] - 参股深高速并跻身前十大股东 [6] - 新项目布局：成功中标S62亳郸高速、S98全禄高速、S19淮桐高速舒桐段等多个新建项目特许经营权 [6] 财务预测与估值 - 盈利预测： - 2026年归母净利润预测为21.62亿元（原预测20.6亿元），同比增长15.1% [2][6] - 2027年归母净利润预测为21.98亿元（原预测20.2亿元），同比增长1.7% [2][6] - 2028年归母净利润预测为23.09亿元，同比增长5.1% [2][6] - 每股收益（EPS）： - 2026年预测为1.27元 [2][6] - 2027年预测为1.29元 [2][6] - 2028年预测为1.35元 [2][6] - 估值指标： - 基于2026年3月30日股价，2025年市盈率（P/E）为14倍，预计2026-2028年P/E分别为12倍、12倍、11倍 [2] - 2025年市净率（P/B）为2.1倍，预计2026-2028年P/B分别为1.9倍、1.8倍、1.7倍 [2] - 目标价推导：按照2026年预期净利润对应60%分红比例，以股息率4.2%进行定价，得出一年期目标价18.07元 [6] 公司基本数据 - 股本与市值：总股本17.09亿股，总市值261.93亿元，流通市值178.69亿元 [3] - 财务结构：资产负债率为53.29%，每股净资产为7.49元 [3] - 股价区间：近12个月内最高价18.47元，最低价12.89元 [3]