投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5] 核心观点 - 公司2025年盈利能力基本稳定，收入利润实现稳定增长 [1] - 资产质量压力边际增加，但减值贷款比率仍优于市场平均水平 [2] - 预计未来几年归母净利润将保持约5%的稳健增长 [3] 财务表现与盈利能力 - 2025年业绩：营业收入770亿港元，同比增长8.1%；归母净利润401亿港元，同比增长4.9% [1] - 盈利能力指标：2025年加权平均ROE为11.5%，同比下降0.1个百分点；总资产收益率为0.94% [1][4] - 业绩归因：净利润增长主要受益于规模扩张和其他非息收入增长，但被净息差回落和信用减值增加所拖累 [1] - 未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为421亿港元、444亿港元、470亿港元，同比增长5.0%、5.4%、5.9% [3][4] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为3.98港元、4.20港元、4.44港元 [3][4][6] 资产负债与规模扩张 - 资产规模：2025年末总资产达4.49万亿港元，同比增长7.0% [1] - 存贷款业务：2025年末存款总额为2.93万亿港元，同比增长8.1%；贷款总额为1.72万亿港元，同比增长2.3% [1] - 资本充足率：2025年末普通股权一级资本比率大幅提升至24.01%，较年初提高3.99个百分点，主要因《巴塞尔协定三》落地导致风险加权资产下降 [1] - 未来规模预测：预计总资产和存款将保持中低个位数增长，贷存比呈下降趋势 [6] 息差与非息收入 - 净息差：2025年日均净息差为1.40%，同比降低6个基点，主要因市场利率下降令资产收益率承压 [2] - 利息净收入：2025年利息净收入为529亿港元，同比增长1.1% [2] - 非息收入：2025年手续费净收入为113亿港元，同比增长13.9%，得益于投资市场气氛良好及财富管理业务增长；其他非息收入为128亿港元，同比大幅增长42.2%，主要因全球市场交易业务收入上升 [2] - 未来展望：市场预期美联储未来可能降息，或将继续对净息差及整体业绩带来压力 [2] 资产质量与信用风险 - 不良生成：测算的2025年不良生成率为0.40%，同比上升0.13个百分点 [2] - 信用成本：2025年信用成本率为0.49%，同比上升0.19个百分点 [2] - 减值贷款：2025年末减值贷款比率为1.14%，较年初上升0.09个百分点，呈上升趋势但优于市场平均水平 [2] - 拨备覆盖：2025年末拨备覆盖率为96%，较年初上升11个百分点 [2] - 未来预测：模型预测信用成本率将从2025年的0.49%逐步下降至2028年的0.40%，拨备覆盖率将持续提升 [6] 估值与股东回报 - 估值指标：基于盈利预测，2026-2028年对应PE分别为10.2倍、9.7倍、9.1倍；对应PB分别为1.13倍、1.07倍、1.02倍 [3][4] - 股息回报：预测2026-2028年股息率分别为5.5%、5.8%、6.1%，分红率稳定在56% [4][6] - 每股净资产：预计每股净资产（BVPS）将从2025年的33.91港元增长至2028年的39.83港元 [6]