投资评级与核心观点 - 报告给予广发证券“买入”评级，并予以维持 [1] - 报告核心观点：公司2025年业绩符合预期，扣非净利润同比大幅增长，大财富管理业务高速增长驱动收入，旗下公募基金AUM高增，经纪与投行业务向好，自营投资相对稳健，基本面预计保持稳健增长 [4] 财务业绩与预测 - 2025年归母净利润为137.02亿元，同比增长42.2%；扣非净利润同比增长60% [4][7] - 2025年加权平均ROE为10.2%，同比提升2.72个百分点 [4] - 报告下调了市场交易量、涨跌幅假设，相应调整盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为171.79亿元、185.62亿元、207.29亿元，同比增长25.4%、8.1%、11.7% [4][7] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为8.3倍、7.7倍、6.9倍；预测市净率分别为1.0倍、0.9倍、0.8倍 [4][7] 大财富管理业务 - 2025年金融产品代销收入同比增长67% [4] - 旗下公募基金AUM高增，是驱动2026年公司收入增长的重要动力 [4] - 广发基金2025年收入85.4亿元（+18%），净利润27.5亿元（+38%），对公司利润贡献11%，ROE达21%；期末非货AUM 9442亿元（+22%），偏股AUM 4395亿元（+41%）[5] - 易方达基金2025年收入130亿元（+7%），净利润38亿元（-2%），对公司利润贡献6%，ROE为19%；期末非货AUM 1.67万亿元（+26%），偏股AUM 1.06万亿元（+28%）[5] - 期末代销金融产品保有规模超3700亿元，同比增长43% [6] 经纪与投行业务 - 2025年经纪业务净收入96亿元，同比增长44%，其中代理买卖、席位租赁、代销金融产品收入分别增长50%、8%、67% [6] - 股基成交额市占率为4.00%，同比微降0.05个百分点；测算净佣金率为万分之1.9，同比下降15% [6] - 2025年投行业务净收入8.8亿元，同比增长14%；完成A股股权融资项目8单，主承销金额187.93亿元，同比增长117% [6] 自营与境外业务 - 2025年自营投资收益124亿元，同比增长60%；第四季度为31亿元，环比下降20% [7] - 期末自营金融资产规模3986亿元，同比增长48%；2025年自营投资收益率为3.7%，同比提升0.6个百分点 [7] - 2025年境外业务收入27亿元，同比大幅增长100%，收入占比提升至8%；境外资产规模1171亿元，同比增长78% [7] - 广发控股香港2025年ROE为12%，高于公司整体ROE水平 [7] - 公司于2026年1月完成H股配售和发行H股可转债，并于3月拟增资广发香港61亿港元，中长期利好海外业务增长 [7] 其他财务数据摘要 - 2025年营业收入354.93亿元，同比增长30.5%；毛利率52.9%，净利率38.6% [7][10] - 期末权益乘数（扣除客户保证金）为4.60倍，同比增加0.79倍 [4] - 预测2026-2028年营业收入分别为420.09亿元、453.56亿元、496.73亿元 [7]