核心观点 报告认为，2026年一季度债券市场收益率呈现“N”型走势，经济基本面开局表现良好，生产、投资和出口数据均有改善。展望二季度，债市或仍将处于震荡偏空状态，收益率曲线陡峭化形态可能延续，长端利率存在阶段性波段机会，但上行压力较大，而短端利率下行空间有限 [5][75][76]。 2026年一季度债市及资金面回顾 - 债券收益率呈“N”型走势，长端上行较多：一季度债市经历三阶段：1）年初至1月7日，受股债跷跷板效应影响，10年期国债收益率快速上行并一度超过1.9% [10]。2）1月8日至春节前，在政策呵护下震荡修复，10年期国债收益率最低下探至1.77%左右 [11]。3）春节后至3月下旬，受地缘局势、通胀预期升温及经济数据向好等因素影响，债市持续回调，超长债收益率大幅上行至年内高位 [5][11]。 - 资金面整体平稳偏松，3月以来央行投放边际收敛：除1月因季节性因素出现阶段性波动外，一季度资金面整体保持平稳偏松，DR007和R007处于相对低位 [5][20]。但3月以来央行流动性投放相对克制，3个月和6个月买断式逆回购均呈现净回笼 [21][33]。 - 利率债发行：国债久期拉长，地方债供给前置：3月普通国债发行加权平均年限处于近三年高位，显示久期有所拉长 [33][36]。地方债方面，一季度新增专项债发行节奏较快，发行量同比增加约2000亿元 [2][37]。2-3月地方债发行加权平均期限环比下降，可能与同期置换债供给同比减少有关 [2][42]。 2026年经济基本面表现 - 生产与投资端开局走强：1-2月工业增加值累计同比由前值的5.9%回升至6.3% [50]。固定资产投资同比转正至1.8%，其中基建投资同比大幅增长11.4% [59][62]。 - 消费有所回暖，但内需仍有分化：1-2月社会消费品零售总额同比增速为2.8%，受春节消费带动，食品烟酒、服装等分项增速明显上行 [53][58]。但乘用车销量同比仍下跌，楼市成交仅一线城市二手房有边际向好迹象 [5][73]。 - 3月PMI指数重回扩张区间，高频数据显示生产活跃：3月制造业PMI环比上行1.4个百分点至50.4%，重回扩张区间，新订单、生产等分项均回升 [69][72]。3月新兴产业EPMI指数大幅回升至57.6% [63]。高频数据显示，3月全国港口集装箱吞吐量处于2023年以来季节性高位，电厂煤炭日耗量在3月中下旬超过2022年以来同期水平 [5][73]。 二季度债市展望 - 长端利率（如10年期国债）面临多重利空，震荡偏空：利空因素包括：PPI同比转正可能提前、二季度特别国债发行增加供给、货币政策进一步宽松概率降低 [76]。报告预计二季度10年期国债收益率可能在1.80%-1.95%区间震荡 [76]。 - 短端利率确定性较强，但下行空间有限：在流动性偏松的支撑下，短久期资产确定性较高，但当前1年期国债收益率已下行至1.25%左右的年内低位，进一步下行空间有限 [76]。 - 收益率曲线或维持陡峭化形态：报告认为曲线陡峭化形态在二季度可能仍将延续 [75]。