投资评级 - 维持上海复旦（H）"增持"评级 [2][4] 核心观点 - 2025年公司营收增长但净利润因撇销处理和存货跌价而大幅下滑，智能电表芯片与FPGA业务是核心增长驱动力 [1] - 公司高可靠领域需求增长，并在民品领域向车规、工业等新兴市场拓展，但部分市场竞争激烈可能持续带来额外研发费用和存货跌价损失 [2] - 考虑到FPGA芯片国产替代加速，以及有望受益于商业航天和低轨卫星产业链发展提速，维持积极评级 [2] 2025年度业绩总结 - 整体业绩：2025年实现营收39.82亿人民币，同比上升10.92%；25Q4营收9.58亿人民币，同比增长5.7% [1] - 盈利能力：2025年综合毛利率56.2%，同比增长0.2个百分点；归母净利润2.32亿人民币，同比下降59.42%；25Q4归母净利润为-0.98亿人民币 [1] - 利润下滑原因：主要系部分资本化研发项目进行撇销处理导致研发费用增加，以及存货跌价损失和部分无形资产计提减值损失增加 [1] - 股息政策：公司每10股派发2025年度末期股息0.58人民币（含税），股息总额0.48亿人民币（含税） [1] 分业务表现 - 安全与识别芯片：2025年收入8.55亿人民币，同比增长8.1%；智能卡市场份额稳定；安全芯片首家获得WPC认证；NFC产品价值量和市占率提升 [1] - 非挥发性存储器：2025年收入10.42亿人民币，同比下降8.3%；车规级EEPROM已批量出货并进入部分车企AVL名单；NOR Flash在工控医疗和PC市场拓展顺利；高可靠存储器销量稳步增长 [1] - 智能电表芯片：2025年收入5.18亿人民币，同比增长30.7%；在电网招标下降背景下智能电表MCU销售额稳健增长；汽车电子通用MCU年销量超2000万颗 [1] - FPGA及其他产品：2025年收入14.2亿人民币，同比增长25.3%；FPGA产品销售额稳健增长；PSoC产品受益于下游需求销售额大幅增长；FPAI产品谱系拓展良好 [1] 技术与产业进展 - 产品谱系：公司布局FPGA、RF-FPGA、PSoC、RFSoC以及FPAI等，完成逻辑资源从50K至4000K，算力从4TOPS至128TOPS的谱系产品开发 [1] - 先进制程：FPGA产品线正积极推进基于1x nm FinFET先进制程、2.5D先进封装的超大规模高端FPGA产品的开发和产品化 [1] 盈利预测与估值 - 营收预测：预测2026E/2027E/2028E营业收入分别为46.31亿/51.41亿/55.50亿人民币，同比增长16.3%/11.0%/8.0% [3][7] - 净利润预测：预测2026E/2027E/2028E归母净利润分别为6.71亿/7.78亿/8.98亿人民币，同比增速分别为+189%/+16%/+15% [2][3] - 估值水平：基于当前收盘价39.44港元，对应2026E/2027E预测市盈率分别为43倍/37倍 [2][3] 财务数据摘要 - 历史营收：2024年营收35.90亿人民币，2025年营收39.82亿人民币 [3][7] - 历史净利润：2024年归母净利润5.73亿人民币，2025年归母净利润2.32亿人民币 [3][7] - 每股收益：2024年EPS为0.70人民币，2025年EPS为0.28人民币，预测2026E EPS为0.82人民币 [3][7] - 资产负债表：2025年末总资产92.05亿人民币，股东权益合计67.54亿人民币；净负债为2.98亿人民币 [8] - 现金流量：2025年经营活动现金流为7.84亿人民币，自由现金流为4.85亿人民币 [9] 市场数据 - 股本与市值：总股本8.24亿股，以当前价计总市值约525.11亿港元 [4] - 股价表现：近一年绝对收益为59.2%，相对收益为52.1% [6]