投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 公司作为国内油气龙头企业，油气上游资源丰富，下游产业链完整，业绩彰显强韧 [7][8] - 尽管2025年因油价下滑导致业绩同比略有下降，但公司各业务板块经营稳健，并持续推进转型升级，绝对分红水平维持不变 [1][7][8] - 预计公司2026-2028年归母净利润将保持稳健增长，分别为1753.15亿元、1734.75亿元和1785.99亿元，对应市盈率均为13倍，估值具备吸引力 [7][8] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入28644.7亿元，同比下降2.5% [7][8] - 2025年实现归母净利润1573.0亿元，同比下降4.5% [7][8] - 2025年实现扣非归母净利润1616.7亿元，同比下降6.7% [8] - 2025年第四季度营业收入为6952.1亿元，同比增长2.2%；归母净利润为310.2亿元，同比下降2.7% [8] - 2025年全年每股收益为0.86元 [7] 分业务经营表现 - 油气和新能源业务：2025年实现经营利润1360.7亿元，同比下降14.8%，主要受原油实现价格同比下降14.2%至64.1美元/桶影响 [8] - 油气当量产量1842百万桶，同比增长2.5%，其中原油产量948百万桶（+0.7%），天然气产量1519亿立方米（+4.5%） [8] - 新能源发展迅速，2025年获取风光发电指标超2000万千瓦，风光发电量79.3亿千瓦时，同比增长68.0% [8] - 天然气销售业务：2025年销售天然气3147亿立方米，同比增长7.0%，实现经营利润608.0亿元，同比增长12.6% [8] - 炼油业务：2025年实现经营利润217.0亿元，同比增长19.1% [8] - 原油加工量1376百万桶，同比微降0.2% [8] - 成品油产量下降，汽油/柴油/煤油产量分别为4532万吨（-5.7%）、5269万吨（-3.2%）、1877万吨（+8.2%） [8] - 化工业务：2025年实现经营利润25.4亿元，同比下降19.4%，主要因化工市场供需宽松导致产品毛利空间收窄 [8] - 乙烯产能首次突破1000万吨/年，2025年乙烯产量930万吨，同比增长7.5% [8] - 销售业务：2025年实现经营利润175.5亿元，同比增长6.4% [8] - 汽/柴/煤油销量分别为6277万吨（-2.2%）、7359万吨（-0.8%）、2445万吨（+18.3%） [8] - 积极开发车用LNG加注、充换电、非油业务等新增长点 [8] 分红与股息 - 2025年全年累计分红每股0.47元，总计860.2亿元，绝对分红水平与上年持平 [8] - 分红比例提高2.4个百分点至54.7% [8] - 以2026年3月27日收盘价计算，A股股息率为3.9%，H股股息率为4.8% [8] 未来盈利预测 - 营业收入：预计2026-2028年分别为35558.16亿元、33536.90亿元、33767.85亿元，同比增长率分别为24.1%、-5.7%、0.7% [7] - 归母净利润：预计2026-2028年分别为1753.15亿元、1734.75亿元、1785.99亿元，同比增长率分别为11.5%、-1.0%、3.0% [7] - 每股收益：预计2026-2028年分别为0.96元、0.95元、0.98元 [7] - 估值指标：预计2026-2028年市盈率均为13倍，市净率分别为1.4倍、1.3倍、1.2倍 [7] 关键财务指标预测 - 毛利率：预计2026-2028年分别为20.6%、20.9%、21.0% [9] - 归母净利润率：预计2026-2028年分别为4.9%、5.2%、5.3% [9] - 净资产收益率：预计2026-2028年分别为10.46%、9.90%、9.72% [9] - 资产负债率：预计2026-2028年分别为37.57%、35.75%、34.67% [9] - 每股股利：预计2026-2028年分别为0.52元、0.52元、0.53元，股利支付率维持在54.69% [9]